ГоловнаЗворотній зв'язок

Маги фондового рынка

КУПАЯСЬ В РЫНКЕ

П

ять лет назад Мастере был безработным фондо­вым брокером; сегодня он — один из крупнейших трейдеров на фондовом рынке страны. Мастере, управ­ляющий фондом, расположенным в Атланте, начинал свою финансовую карьеру в качестве брокера — заня­тие, которое никогда не приносило ему удовлетворения. Через пять лет службы в компании, чувствуя, что работа становится все более невыносимой, он буквально спро­воцировал собственное увольнение. Желание победить и уверенность в своих возможностях — вот единствен­ные профессиональные достижения, которыми обладал Мастере к моменту открытия собственного фонда. Он собрал начальный капитал, продав десять однопроцент­ных долей уставного капитала своей новой компании по $7 тыс. за акцию (удивительно щедрые инвестиции, учи­тывая отсутствие у руководителя фонда опыта управле­ния чужими деньгами).

В 1995 году был создан Marlin фонд (название, отра­жающее любовь Мастерса к рыбной ловле). В течение пяти лет, во время которых Мастере оставался управля­ющим хедж-фондом, он умело сочетал солидную при­быль с низким риском: среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций торговых прибылей фонда со­ставил 86%; наиболее крупное падение капитала равня-

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 295

лось всего 3%. К апрелю 2000 года размер находящихся в управлении активов превысил $0,5 млрд. — цифра воз­никла как следствие, с одной стороны, огромного роста прибыли, с другой — притока новых инвесторов. Воз­можно, что счет возрос бы еще более заметно, однако Мастере принял решение закрыть его для новых инвес­тиций, поскольку, согласно торговой философии Май­кла, чрезмерный рост активов может препятствовать эффективной работе.

Фонд Мастерса, чьи активы составляют более $0,5 млрд., стоит в числе крупнейших хедж-фондов, но настоящим лидером Masters Capital Management стал в области торговой активности. Чрезвычайно высокий оборот позиций, превышающий средний, характерный для отрасли, ставит Мастерса едва ли не на первое место среди самых мощных хеджевых и вза­имных фондов США.

В рабочие часы Мастере как никто другой умеет кон­центрироваться на состоянии рынка. Его ничто не долж­но отвлекать: во время торговли Мастере запирается в кабинете вместе со своим помощником — трейдером Томом Пейлом. Аналитик фирмы знает входной пароль компьютера и в случае появления важной информации имеет право вмешаться в сделку. В рыночные часы Ма­стере обычно не подходит к телефону. «Он так поглощен рынком, — говорит Пейл, — что, когда поступает какой-нибудь срочный звонок, мне приходится по нескольку раз кричать ему, чтобы он снял трубку, и он не отзывается до тех пор, пока я не начинаю кричать что-нибудь абсурдное типа: «Розовые драконы!»

Мастере известен сотрудникам фирмы под ласковой кличкой «Великан Корморан» — имя, которое он заслужил благодаря росту (шесть с лишним футов) и количеству по­глощаемой за рабочим столом пищи (после его трапез из кабинета регулярно тоннами выгребаются обертки, фан­тики и грязные бумажные тарелки). Еще одно чудачество Майкла — привычка пользоваться клавиатурой, идущая

2%________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

с тех времен, когда в компьютерном мире царил DOS: Ма­стере берет в руки мышку только в случае крайней необхо­димости. «Из его кабинета с утра до вечера слышится щел­канье клавиш, — рассказывает Пейл. — В офисе шутят, что его будут хоронить с клавиатурой».

Несмотря на многочисленные шуточки, отпускаемые Пейлом в адрес своего шефа, его нескрываемое восхи­щение Мастерсом сквозит в каждом слове. Пейл, много лет прослуживший в одной из брокерских фирм, ушел на пенсию и благополучно торговал на собственном сче­ту до тех пор, пока не повстречался с Мастерсом. Его на­столько потрясла сама личность Мастерса и его таланты, что, отказавшись от заслуженного отдыха, Пейл пришел на фирму в качестве трейдера. Когда я спросил Пейла, что особенного он нашел в своем начальнике, он назвал три качества, два из которых, скорее всего, можно счесть синонимами благородства: «Во-первых, честность; во-вторых, моральная чистоплотность; в-третьих, реши­мость победить».

Мастере — человек, не скрывающий своих религи­озных убеждений. Во время нашей беседы он говорил о том, насколько важна вера для его жизни в целом и, в частности, для торговли на фондовом рынке. «Вера в высшую мудрость дает мне силы мириться с убыт­ками, которые неизбежны в нашей работе. Сегодня, например, я потерял миллионы долларов и чувствую, что в состоянии справится с этой неудачей». Несмо­тря на то, что сам Мастере не говорил о своей помощи церкви, из рассказов его близких я узнал, что десятая часть дохода направляется на нужды верующих. Кро­ме того, Майкл — постоянный член Христианской миссии.

Я прилетел в Атланту вечером, а утром должен был снова садиться на самолет, так что наша встреча с Ма­стерсом прошла за ужином. Майкл предложил свой любимый ресторан «Вакханалия». Кормят там, действи­тельно, отменно, и всем приезжающим в Атланту я бы от

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 297

всего сердца советовал посетить это заведение, с одной, впрочем, оговоркой: похоже, что таксисты не в состоя­нии его найти. Машина, на которой мы ехали из аэро­порта, заблудилась, и, насколько я понимаю, два первых такси, которые официант вызвал, чтобы встретить меня, до сих пор колесят по улицам и закоулкам Атланты.

Как состоялось ваше знакомство с фондовым рынком?

Мой отец в 1970-х годах зарабатывал торговлей на жизнь. Лет в одиннадцать-двенадцать мне стало инте­ресно, чем он занимается, и я начал засыпать его вопро­сами. Он дал мне прочесть книгу «Когда продавать ак­ции» Джастина Маммиса. Обратите внимание на то, как называлась книга: не «Когда покупать акции», а «Когда продавать акции». Отец в основном занимался коротки­ми продажами акций.

Ваш отец успешно торговал на рынке?

Он зарабатывал достаточно для того, чтобы в течение пяти-шести лет содержать семью.

А потом?

Потом он вернулся в университет, получил МВА и организовал фирму, оказывающую консультационные услуги.

От отца вы узнали что-нибудь важное о рынке?

Конечно. Он объяснил мне, насколько важно заби­рать прибыль — идея, ставшая частью нашей текущей стратегии.

В каком смысле «забирать прибыль»?

Отец говорил, что пока прибыль не зафиксирована, ее нет.

Кроме того, на меня очень сильное влияние оказа­ли мои дядюшки: дядя Луи и дядя Лари, они оба тор-

298________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

говали акциями. Когда я был маленьким, вся семья часто собиралась за общим столом. С одной стороны от меня сидел дядя Ларри, с другой — дядя Луи. А на­против — отец, и все они говорили о фондовом рын­ке. Я был единственным сыном и думал, что мужчины ничем иным не занимаются. Когда я стал брокером, я начал обслуживать счета дяди Луи и дяди Ларри; они многому меня научили.

Чему именно?

Важности дисциплины. Если терпишь убыток, за­крывай позицию.

Поступая в университет, вы хотели стать фондовым менеджером?

Я пошел учиться, чтобы стать врачом. Я попал в уни­верситет в Теннесси, получив стипендию от плавательного клуба. Занятие плаванием оказало мне неоценимую по­мощь. Не знаю, что бы я делал, если бы не те тренировки.

Что они могли дать?

Привычку терпеть боль. Тренировки выматывали ужасно. Бывало, что за день приходилось проплывать по 20—25 тысяч метров. Тренер подходил и говорил: «Ну, а теперь сотня двухсотметровою), — и мы знали, что это будет очень тяжело.

Вы добились успехов в спортивной карьере?

Был одним из All-American в свободном стиле.

Что значит быть All-American?

Значит, что на чемпионате NCAA ты входишь в вось­мерку лучших.

Вы участвовали в Олимпийских играх?

Я участвовал в отборочных соревнованиях, но на Олимпиаду не попал. Тем летом у меня была тяжелый

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 299

паротит, и ко времени чемпионата я все еще не восста­новился. Но за год перед тем мои результаты были от­личными, и я мог претендовать на участие в команде.

Вы поехали на следующие Игры?

Плавание — неприбыльный спорт. Ко времени сле­дующих игр мне должно было исполниться двадцать шесть лет. Можно было попробовать, но я почувство­вал, что устал.

Вы продолжаете плавать?

Я плаваю, но понемногу; меньше, чем следовало бы. Времени не хватает.

Почему врачебную карьеру вы сменили на финан­совую?

Когда дело дошло до органической химии, я понял, что не имею ни малейшего желания учиться в медицин­ской школе.

Откуда, вообще, взялась эта идея?

Мне было десять лет, когда произошел несчастный случай, и я, в результате, оказался в больнице на много недель. Мне очень понравилось, как работают доктора, я решил, что это отличное дело — работа, в которой соче­таются наука и милосердие.

А что'за несчастный случай?

Налетел на стекло. Из нашего дома к бассейну вели раздвижные стеклянные двери. Я бежал в комнату, ду­мая, что оставил дверь открытой, а она была закрыта. Я пролетел сквозь нее и весь изрезался. Один из порезов шел через всю ногу, от бедра до лодыжки, были пов­реждены сухожилия. Может быть, вы заметили: я ведь до сих пор хромаю. Пришлось заново учиться ходить. Собственно говоря, с этого началось плавание — оно было частью лечения.

300________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Должно быть, у вашей матушки стекла были иде­альной чистоты.

Совершенно верно. Но после несчастного случая она стала вешать на двери бумажную полоску.

Почему вы отказались от мысли стать врачом? Едва ли всему виной органическая химия.

Я провел три года в колледже и понял, что не чувст­вую призвания к медицине; решение было принято в десять лет — с тех пор я сильно изменился. Я стал хо­дить на лекции по финансовым дисциплинам; они мне сразу пришлись по душе, особенно, основы инвестиро­вания — великолепный предмет. В конце концов я пере­шел на другой факультет.

О чем вам рассказывали на лекциях по инвестиро­ванию?

Обычные теории оценки в духе Грэма и Додда (авто­ров классических пособий по инвестированию).

Вы используете этот тип анализа в реальной тор­говле?

Редко, но его знание мне очень помогает в работе. Главное, что я представляю себе, как собираются дейст­вовать прочие участники рынка, и могу предугадать их реакцию.

Какие из классических теорий реально вами исполь­зуются в настоящее время?

Теория управления портфелем. Традиционная те­ория гласит: портфель следует диверсифицировать таким образом, чтобы избежать несистематического, то есть связанного со спецификой компании риска. В этом случае, если компания разорится, для вас такое со­бытие не станет катастрофой. Однако в этом случае вы, в конце концов, всего лишь повторите результаты ин­декса. Если цель трейдера — опередить индекс, подоб-

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 301

ная стратегия оказывается практически бесполезной. Мы переворачиваем теорию управления портфелем с ног на голову: стараемся, напротив, принимать неси­стематический риск и делать инвестиции в акции в то время, когда уровень несистематического риска высок относительно систематического (то есть когда движе­ния цены на акцию обусловлены, в первую очередь, со­бытиями, связанными со спецификой компании, а не направлением движения рынка в целом).

Чем вы занимались после окончания колледжа?

Я решил пойти в школу бизнеса — иными словами, отложить еще на пару лет окончательный выбор. Я по­дал заявление в Эмори, местное учебное заведение, и не позаботился о том, чтобы разослать документы в другие города. В приемной комиссии сказали, что приняли бы меня с удовольствием, будь у меня опыт работы — обя­зательное условие для поступление в Эмори, на которое я почему-то не обратил внимания. Мой опыт работы сводился к подстриганию лужаек и помощи знакомому мельнику во время летних каникул, то есть был факти­чески нулевым.

Опыт работы можно было получить в какой-нибудь брокерской фирме. У нас был один сосед, который ра­ботал брокером и считал меня ловким парнем, — он ви­дел, как я подстригаю лужайки. К тому же он в колледже играл в футбол, и я тоже был членом спортивной сбор­ной. В общем, он предложил устроить меня брокером, хотя, в принципе, я их требованиям не удовлетворял.

Что требовалось от кандидата?

Опыт работы в отделе продаж.

У них были образовательные курсы для новичков?

Да, две недели меня учили, как продавать.

А после окончания курсов?

302________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Дали список людей, которым надо было предлагать наши услуги.

Работа была трудной?

Неимоверно трудной. Я и еще один парень с курсов должны были вместе ходить по домам. Мы стучались к соседям и пытались их убедить открыть у нас счет. Как-то раз мы пришли к хозяину продовольственного магазина, у которого зять только что потерял все день­ги на фондовом рынке. Он буквально пинками выгнал нас вон, запустил в спину огромный батон хлеба и за­орал: «Брокеришки поганые! Вон, вон отсюда!» (Вос­поминание об этой сцене сопровождается приступом хохота.)

Хорошо, что это был не магазин инструментов. Ка­кой процент людей, к которым вы так приходили, от­крыл счет в фирме?

Примерно 1%. После того, как я поработал немного, я решил, что с большим удовольствием стал бы не про­давать, а управлять капиталом. Но компании люди нуж­ны были в основном для продажи финансовых продук­тов. Если выяснялось, что брокер рассчитывает заняться управлением портфелем, на него начинали смотреть с недоверием.

Вы были удачливым брокером?

На жизнь хватало, думаю, это огромная удача. Одним из пунктов моего несогласия с руководством были их слишком высокие комиссионные. Так что я их уменьшил.

С разрешения компании?

Без разрешения.

Самовольно уменьшили комиссионные?

Ну да. С такими высокими комиссионными было просто невозможно торговать.

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 303

Значит, вы уже тогда поняли, что выплата комисси­онных в полном объеме делает торговлю убыточной?

Конечно. Если клиент не получает прибыль, он рано или поздно закроет свой счет.

Что сказало руководство, узнав, что вы снизили ко­миссионные?

Мой почин не был принят.

На сколько были снижены комиссионные?

Примерно на 90%. Сейчас полно фирм, оказываю­щих брокерские услуги с дисконтом, но в то время о них даже не слышали.

Что в вашей торговле тех лет было правильно и что — нет?

Обычно, если я старался предугадать развитие собы­тий, я зарабатывал; и наоборот: дожидаясь, пока событие произойдет, — терял. Я помню случаи, когда компания отчитывалась о высоких прибылях, но на рынке начина­лась массовая продажа акций — все потому, что новости были заранее учтены в цене. Такие ситуации послужили мне хорошим уроком.

Как из брокера вы переквалифицировались в фон­довые менеджеры?

Я достиг уровня профессионализма, позволявшего с относительной выгодой торговать на собственном сче­ту, и почувствовал, что смогу торговлей зарабатывать на жизнь. Но уход с работы был вынужденным.

Что значит «вынужденным»?

Меня уволили. Размер нескольких счетов, которыми я управлял по собственному усмотрению, был ниже ус­тановленного компанией минимума. Начальник отдела вызвал меня и сказал: «Вы не имеете права торговать на счетах ниже минимума, установленного компанией».

304________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Я сказал: «Имею право».

«Нет, не имеете. Вы уволены!»

Подсознательно я именно этого и добивался. Уйти очень хотелось, но я как-то не решался, все ждал, когда меня подтолкнут к этому. Уже стало очевидно, что рабо­та брокера — не для меня.

Почему?

Потому что приходится одновременно добивать­ся двух прямо противоположных задач: стараться заработать для фирмы и для клиента. Мне хотелось управлять капиталом и получать прибыль, по-мо­ему, это занятие куда более чистоплотное. Работа брокером ставила целый ряд проблем этического ха­рактера.

Каких именно?

На вас всегда давят, чтобы вы продвигали те акции, чьим андеррайтером является фирма, или чтобы про­давали взаимные фонды, у которых с фирмой хорошие отношения, даже если эти фонды имеют низкий рей­тинг.

Разве вы не можете продавать другие взаимные фонды?

В этом случае комиссионные от сделки будут неболь­шими, а, возможно, их и вовсе не будет.

Как развивались события после того, как вас уво­лили?

Я поговорил с отцом по поводу своего будущего: он сказал, что советует мне начать торговать самостоятель­но. Мне очень хотелось бы получать доход за счет при­были от собственной торговли, но я сильно сомневался в том, что кто-нибудь захочет отдать в управление день­ги человеку, имеющему всего-навсего опыт работы в брокерской фирме.

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 305

Почему вы решили, что сумеете получать прибыль на фондовом рынке?

Все, кроме отца и моей жены Сюзанны, в один голос твердили, что получить прибыль от торговли невозможно, и изо всех сил отговаривали становить­ся управляющим фондом. Мне очень помогли ваши книги («Маги рынка» и «Новые маги рынка»), потому что из них я узнал, что кому-то все же удалось преус­петь. Эта мысль сама по себе придавала сил. Я думал, что если другие смогли, смогу и я. Когда-то я дошел до вершин в плавании, и в финансах тоже надеялся победить.

Но на чем основывалась эта уверенность? Ваши тор­говые результаты были сравнимы с теми, что вы полу­чаете в настоящее время?

На моем личном счету я много лет подряд лишь слег­ка поднимался выше нуля. Правда, после того, как меня уволили, прибыль стала слегка увеличиваться.

Каким образом?

Я стал обращать внимание на катализаторы. Мне чрез­вычайно помогла компьютерная программа, которую я написал для своей стратегии. Отец писал множество программ для своей фирмы — она занималась консуль­тациями в области пищевой промышленности, — он всегда говорил: «Если хочешь действительно разобрать­ся в проблеме, оформи решение в виде программы».

Какие параметры были заложены в компьютерную модель?

Много разных, но я понял, что важнейшим являет­ся катализатор. В результате идея катализатора стала в центр стратегии.

Что конкретно вы имеете в виду, говоря о «катали­заторе»?

306________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Катализатор — это свершившееся или грядущее со­бытие, меняющее отношение рынка к компании и пото­му способное подтолкнуть движение цены.

Разве катализатор не является по определению еди­ничным событием? Как события, происходящие один раз, могут быть смоделированы?

Большинство катализаторов — события повторяю­щиеся: отчет о прибылях выпускается четыре раза в год; розничные компании ежемесячно отчитываются о про­дажах; авиакомпании, раз в месяц сообщают об объемах грузоперевозок, и так далее.

Как информация типа отчетов о прибылях может повлиять на принятие торговых решений?

Существует множество научных исследований, до­казывающих, что акции с неожиданной положитель­ной прибылью показывают результат выше средне­рыночного, однако в действительности преимущество не слишком высоко. Нередки случаи, когда, покупая акцию после сообщения о неожиданно высоких при­былях, трейдер приобретает ее почти по максимальной цене, поскольку неожиданная прибыль была заранее учтена рынком.

Как неожиданность может быть заранее учтена?

Мы говорим о разных вещах. Существует классичес­кое определение «неожиданной прибыли», оно приво­дится в учебниках и в работах аналитиков Уолл-стрит. «Неожиданным» считают число, большее или меньшее на установленную минимальную величину, чем то, ко­торое ожидала получить основная масса участников рынка. Была ли «неожиданная прибыль» заранее учтена в цене или нет, зависит только от тренда цены непос­редственно перед поступлением отчета о прибылях. Скажем, если на ровном рынке некая акция за неделю до поступления отчета вырастает на 10 пунктов, при этом

МАЙКЛ МАСТЕРС КУПАЯСЬ В РЫНКЕ________________________________ 307

сообщенная прибыль совсем немного превышает ожи­даемую, с точки зрения научной терминологии такая прибыль может считаться «неожиданной», хотя, скорее всего, она уже была учтена в цене.

Разве в научной литературе не говорится о необхо­димости изучать тренд цены на акцию в период, пред­шествующий появлению отчета о прибылях?

Нет, всех интересует только, превышают ли цифры ожидания толпы. Эта информация, безусловно, является значимой, хотя анализ других факторов — тренда цены на акцию в момент, предшествующий выпуску отчета, а также разницы между объявленной и ожидаемой при­былью — позволяет увеличить вероятность получения прибыли от сделки.

Допустим, я привык переходить дорогу не глядя по сторонам — в этом случае вероятность того, что меня собьет машина в 2 часа ночи, меньше, чем в полдень. Ситуация, совершенно аналогичная той, в которую мы попадаем, изучая такого рода научные исследования: выводы верны, однако существует масса возможностей получить лучший результат. Что, если, переходя дорогу, прислушиваться к шуму колес? Этим способом я сумею еще более увеличить шансы на безопасный исход пред­приятия. А если не только слушать, но и смотреть, хотя бы в одну сторону? Шансы на выживание подскочат еще выше. А уж если смотреть в обе стороны... Вероятность того, что все кончится благополучно, окажется крайне высока. Так и наш анализ. Мы стараемся, насколько это возможно, увеличить шансы успешного исхода сделки.

Значит, если перед тем, как появился отчет о неожи­данно высоких прибылях, акция некоторое время шла вниз, реакция рынка, скорее всего, будет бычьей?

Совершенно верно. Если ожидание отрицательных результатов заставило акцию идти вниз, а затем был получен отчет о неожиданно высоких прибылях, трей-

308                                                                                 МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

деры, имеющие короткие позиции, вынуждены будут покупать, чтобы покрыть эти позиции, кроме того, появятся новые покупатели, желающие сделать инвес­тиции. Когда событие действительно неожиданно для рынка, цена может совершить чрезвычайно сильное движение.

Но, насколько я понимаю, это движение происходит очень резко, сразу же после появления отчета о прибы­лях, и вероятность получить прибыль в этом случае также невелика.

Цена вырастет непосредственно после отчета, но но­вая информация в ней не будет учтена целиком. Гипоте­за эффективного рынка имеет свои недостатки. Рынок не учитывает всю информацию мгновенно.

Что происходит, если вы открываете позицию до появления отчета, рассчитывая на то, что цифры ока­жутся выше ожидаемых, а прибыль в действитель­ности оказывается хуже, чем предполагалось, или на­оборот?

Мы закрываем позицию, как правило, сразу же. У нас открывается множество позиций, при этом происходит куча ошибок. Каждый день кто-нибудь тычет меня но­сом в грязь (смеется).

Поиском катализаторов занята вся Уолл-стрит; поче­му ваше исследование оказывается более успешным?

Мы почти не занимаемся ничем другим. Поиск ката­лизаторов — это не часть стратегии; это сама стратегия.

Как принимается решение о закрытии позиции?

Один из приемов, оказывающих нам неоценимую помощь, — использование временных стоп-сигналов. Для каждой сделки, которую мы заключаем, определе­но временное окно, в течение которого позиция должна сработать. Если в течение обозначенного времени ниче-

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 309

го не происходит, значит, рынок, скорее всего, не соби­рается принимать в расчет данную информацию.

Каково соотношение длинных и коротких позиций фонда?

Наша чистая позиция в среднем на 40% длинная; она может варьироваться в интервале от 90% чистой длин­ной до 10% чистой короткой. Типичное распределение позиций: 50% длинных, 10% коротких, остальное — в деньгах.

У вас необычно большая позиция в деньгах.

Нам приходится решать две задачи одновременно: мы должны зарабатывать деньги для инвесторов и забо­титься о сохранении капитала. 40% в денежном рынке — это своеобразная гарантия стабильности прибыли.

Как вам удается опережать показатели индекса, если столь существенная доля капитала не инвестируется?

Мы работаем в фонде, как работали бы в продовольст­венном магазине. Прибыль движется вверх за счет двух факторов: можно открывать позиции большего объема, можно увеличивать оборот. У нас настоящий магазин, мы зарабатываем за счет оборота. То и дело поступает новый товар, а ненужное выбрасывается вон. Если кусок мяса протух, мы от него избавляемся.

Сколько времени обычно удерживается позиция?

В среднем от двух до четырех недель.

Какой процент заключенных вами сделок приносит прибыль?

Более 70%.

Вы пользуетесь техническим анализом?

Мы используем технический анализ не потому, что сами верим в его эффективность, но потому, что знаем,

310                                                                                 МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

что его результатам доверяют другие. Нам важно найти благоприятный момент для закрытия позиции — в этом смысле удобно бывает знать, когда технические индика­торы велят толпе покупать или продавать.

Вы используете интернет в качестве источника ин­формации?

Основной сайт, которым я пользуюсь в интерне­те, — TheStreet.com. Мне нравятся комментарии Джима Крамера о текущем состоянии рынка. Эта web-странич­ка — лучший интернет-источник информации, доступ­ный рядовому инвестору. Но я серьезно предостерег бы инвесторов, обращающихся к интернет-форумам: пред­лагаемая в них информация может быть сильно искаже­на, поскольку участникам диалога бывает выгодно пред­ставить определенные сведения в неверном свете.

Какие сделки оказались особенно ценными с точки зрения приобретения торгового опыта?

Таких были сотни. Когда вы заказываете в типогра­фии визитки, вам присылают толстенную стопку. Я не работаю в маркетинге, поэтому визитки почти не раз­даю. Свои визитки я использую для фиксации торгового опыта: записываю на обороте выводы, которые сделал после закрытия позиции. Всякая позиция, которая по­казалась поучительной, помечается определенным сим­волом; рядом заносится полезная информация о рынке, полученная в ходе работы. Эта картотека — постоянно растущий фундамент наших торговых моделей.

Я считаю, что каждому инвестору необходимо под­робно излагать на бумаге свою торговую философию, это очень важный этап разработки стратегии. Отражая идеи на письме, учишься четче их формулировать и, соответственно, более ясно осознаешь. Я помню, как часами просиживал в библиотеке, записывая основные положения своей торговой философии: какие катализа­торы ищу, как они предположительно влияют на акции,

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 311

как интерпретировать различные типы реакции цен на действие катализатора. Описание моей торговой фило­софии занимает, я думаю, не меньше пяти тысяч стра­ниц. Честно говоря, работа была страшно утомитель­ной, я не смог бы, наверное, проделать ее еще раз. Но в оформлении моих торговых идей она оказала просто неоценимую помощь.

Какие еще советы могли бы вы дать инвесторам?

Опыт работы брокером оказался для меня полез­ным, поскольку позволил наблюдать ошибки, которые люди совершают, занимаясь инвестированием. Самое главное: приступайте к инвестированию не раньше, чем составите план. Важно понимать, почему вы покупаете эту акцию и чего ждете от этой сделки. Если вы остано­витесь ненадолго и задумаетесь, в будущем вам удастся избежать больших потерь.

Торговая философия Мастерса предполагает следование четырем важнейшим правилам:

1. Учитесь на опыте. Записывайте информацию о лю-

бой сделке (неважно, принесла она прибыль или убыток), если она показалась вам поучительной и позволила сделать важные выводы о рынке. Мож­но вести торговый дневник, можно, как Мастере, записывать свои мысли на обороте визиток; глав­ное — методично фиксировать торговый опыт по мере его поступления.

2.  Развивайте свой метод. Уроки, полученные на опыте сделок, следует систематизировать и объ­ единять в целостную торговую философию. Эта деятельность    предполагает    соблюдение    двух важных условий. Во-первых, к составлению ме­ тодологии не следует приступать новичкам, пос­ кольку значимые выводы могут появиться только как следствие обширного торгового опыта. Во- вторых, следует помнить, что процесс разработ-

312                                                                                 МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

ки торговой философии практически не имеет конца: по мере обогащения инвестора опытом и знаниями его подход к рынку будет уточняться и совершенствоваться.

3. Выявляйте сделки, обладающие высокой вероятнос-

тью прибыли. Торговая философия должна стать орудием, позволяющим очертить круг сделок, обладающих высокой вероятностью прибыли. Вы должны выделить ряд значимых характери­стик, а затем искать сделки, демонстрирующие наиболее полное сочетание нескольких суще­ственных для успеха качеств. Даже если само по себе каждое из условий обладает ограниченной способностью определять выигрыш, комбина­ция в целом обусловит высокий уровень вероят­ности прибыли.

4.  Приступайте к работе не раньше, чем составите план. Четко представляйте, когда и зачем будете от­ крывать позицию и как станете ее закрывать. Мно­ гие инвесторы ошибочно концентрируются лишь на первой из задач. Стратегия Мастерса определяет не только условия и время заключения сделки, но и план ликвидации позиции. Мастере выходит из рынка в случае, когда выполненным оказывается любое из следующих трех требований: (а) достигнут уровень прибыли, определенный для данной сдел­ ки; (б) предполагаемый катализатор не сработал или акция не отреагировала на действие катализатора; (в) акция не отреагировала на действие катализатора в течение определенного периода времени (вступил в действие «временной стоп-сигнал»).

** НОВОЕ О МАЙКЛЕ МАСТЕРСЕ **

В течение первых двух календарных лет медвежьего рынка Мастерсу удавалось получать прибыль (более скромную, впрочем, чем в предыдущие годы); между тем, результаты

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 313

первых трех кварталов 2002 года заставляют предполо­жить, что фонд Мастерса ожидает первый со времени его основания убыточный год. С начала 2000 года по сентябрь 2002 фонд вырос на 13%. Несмотря на то, что данный ре­зультат едвали можно назвать потрясающим напом­ним, что он заметно хуже результатов, достигнутых фондом в прошлые годы, следует заметить, что он не так уж плох по сравнению с S&P 500, опустившимся на 45% или Nasdaq, обрушившимся на 71%.

Как вы оцениваете текущее состояние рынка?

Он демонстрирует все черты классического медве­жьего рынка. Nasdaq в последние два года сильно напо­минает Доу в период конца 1929-1932 годов.

Почему вы сравниваете с поведением Доу в 1929 го­ду сегодняшнее поведение Nasdaq, а не берете, скажем, текущие характеристики Доу или S&P 500?

Я имею в виду, что размеры падения могут оказаться аналогичными. В 1929-1932 годах падение Доу составило 90%. На последнем минимуме (июль 2002 года) Nasdaq продемонстрировал падение, равное 82% от максимума марта 2000 года. Очевидно, что еще 8% от максимума равны еще 40% от последнего минимума. Я не думаю, чтобы мы обязаны были повторить сценарий 1929— 1932 годов — экономические условия сегодня намного лучше тех, что были в Америке во времена Великой де­прессии. И все-таки не следует забывать, что среднегодо­вой рост на бычьем рынке 1990-х годов был выше, чем рост бычьего рынка 1920-х.

Ваша долгосрочная оценка рынка?

Я полагаю, индексы будут колебаться в широком торговом диапазоне, аналогичном тому, который мы наблюдали в конце 1970-х годов. Наверное, будут бычьи фазы, во время которых рынок поднимется на 30% и больше, но за ними, скорее всего, последуют

314________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

медвежьи  периоды  продолжительностью  один-два года.

С точки зрения инвестиционных перспектив, ваши прогнозы указывают, похоже, на то, что среднегодовой доход в ближайшие пять-десять лет будет примерно равен доходу от дивидендов.

Я думаю, что это вполне логичный вывод. Боюсь, больше получить не удастся.

Что ж, по-видимому, вы стоите на медвежьих по­зициях. Вы, очевидно, полагаете также, что средний долгосрочный рост рынка, равный 10% в год, заметно снизится в будущем. Что служит основанием для по­добных прогнозов?

Это всего лишь обратная сторона медали.

Иными словами, рост был настолько велик, что те­перь нас ждет долгий период, характеризуемый более низкой, чем средняя, прибылью.

Да, таково мое мнение. Я верю в то, что усилия Фе­деральной резервной системы по преодолению дефля­ции увенчаются успехом. Думаю, они сумеют извлечь уроки из опыта Японии 1990-х годов, и прибыли ком­паний возрастут, однако этот процесс пройдет за счет роста инфляции и уменьшения торговых коэффициен­тов. Таким образом, в долгосрочной перспективе цены на акции должны упасть. Товарные рынки, скорее всего, будут чувствовать себя неплохо, поскольку Федеральная резервная система будет вынуждена увеличивать объем денежной массы.

Бели ваша точка зрения верна, облигации, стоя­щие сейчас на долгосрочном максимуме, с течением времени также начнут падать. Боюсь, что многие ин­весторы, потерпевшие крах на рынке акций и устре­мившиеся на «безопасный» рынок облигаций, еще

МАЙКЛ МАСТЕРС. КУПАЯСЬ В РЫНКЕ_______________________________ 315

больше ухудшат свое финансовое положение, поте­ряв и здесь.*

Да, люди, совершающие долгосрочные инвестиции в облигации, по сути, рассчитывают на то, что мы по­вторим японский сценарий, то есть на то, что Феде­ральная резервная система не сумеет преодолеть деф­ляцию — ситуация, которая, по моему мнению, едва ли возможна.

Чем торговля на медвежьем рынке отличается от торговли на рынке бычьем?

Существует потрясающая симметрия восторжен­ного бычьего рынка 1999 года и сегодняшнего мед­вежьего рынка с его упадническими настроениями. В 1999 году одного заявления компании о том, что она собирается оказывать услуги через интернет, было до­статочно для того, чтобы ее акции наутро выросли на $20. В этом году любая история о нехороших бухгал­терах из Wall Street Journal способна заставить цену мг

 

11