ГоловнаЗворотній зв'язок
Главная->Біржа та інвестиції->Содержание->ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ

Маги фондового рынка

ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ

В

одном из небоскребов, стоящих в центре Манхэт-тена, расположился офис компании, в которой со­трудничают лучшие математики, физики и программи­сты страны. Дэвид Шоу собрал их здесь с одной целью: использовать лучшие умы для получения стабильной прибыли на мировых финансовых рынках. Сегодня для торговли тысячами акций (а также связанными с ними финансовыми инструментами — опционами, конвер­тируемыми облигациями и пр.) на рынках более чем десяти стран в компании D.E. Shaw (названной в честь своего основателя) применяют множество сложнейших взаимосвязанных математических моделей. Цель разра­батываемых здесь торговых стратегий -— получать при­быль за счет расхождения цен, избегая риска, связанного с направленными движениями на рынке акций и прочих финансовых рынках (рынке валют и рынке процентных ставок).

О секретности, соблюдаемой Шоу в отношении ин­формации об используемых компанией торговых стра­тегий, среди сотрудников ходят легенды. При поступле­нии в штат с новичка берут подписку о неразглашении служебной тайны, но даже внутри самой фирмы каж­дый работник имеет понятие только о том участке тор­говли, за который непосредственно отвечает. Зная эту

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ_____________________ 347

особенность фирмы, я не решался задавать Шоу вопро­сы, непосредственно касающиеся его торговых методов. Хотя мне казалось, что Дэвид Шоу мог бы согласиться поделиться некоторыми менее значимыми сведениями, а именно:

•       Описать стратегии, применявшиеся в прежние годы и признанные неподходящими в данный мо­ мент.

•       Назвать области математики, изучение которых необходимо для разработки торговых стратегий, аналогичных его собственным.

•       Какие аномалии рынка, позволившие в свое время получить прибыль, в настоящее время не сущест­ вуют — имея в виду, разумеется, только те факты, о существовании которых уже отлично осведом­ лены конкуренты.

Между тем, даже эти вполне невинные вопросы были встречены с вежливой холодностью. Уклончивые отве­ты Шоу в целом сводились к одному, вслух, впрочем, не высказанному: «Мне не хотелось бы вдаваться в подроб­ности из опасения, что конкуренты, готовые ухватить­ся за каждый намек, извлекут для себя пользу из нашей беседы».

Главная из торговых программ Шоу, запущенная в 1989 году, неизменно давала стабильную прибыль. За одиннадцать лет существования ее среднегодовой при­рост капитала с учетом реинвестиций торговых прибы­лей и с учетом комиссионного вознаграждения составил 22%, уровень риска при этом оставался минимальным. За весь описываемый период наибольшее падение капи­тала с максимума до последующего минимума равнялось всего 11% — замечу, что в течение последующих четырех месяцев убыток был полностью компенсирован.

Каким образом Шоу удавалось более десятилетия получать прибыль как на бычьем, так и на медвежьем

348________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

рынке? Шоу не рассказал мне об этом, во всяком случае, не обозначил специфики ни одной из своих торговых стратегий. И все же, основываясь на его замечаниях, а также на информации, которую удалось прочитать «между строк», можно составить хотя бы приблизи­тельное представление о методах торговли, принятых в компании. Нижеследующие параграфы — напомню, что во многом они строятся на чистых догадках, — призваны дать читателю некоторое представление о методах Шоу.

Начнем с торгового метода, известного среди спе­циалистов под названием «классический арбитраж». Сам Шоу не использует приемов классического арби­тража, однако именно эта концепция, скорее всего, по­служила отправной точкой его поисков. Классический арбитраж — это безрисковая сделка, состоящая в одно­временной покупке и продаже одной и той же ценной бумаги (или товара) по разным ценам, дающая возмож­ность фиксировать свободную от риска прибыль. Вот пример классического арбитража: мы покупаем в Нью-Йорке золото по $290 за унцию и одновременно прода­ем то же количество золота в Лондоне по цене $291 за унцию. К сожалению, в наш век компьютеризации и мгновенной коммуникации возможности классического арбитража практически исчерпаны.

«Статистический арбитраж» расширяет понятие классического арбитража, заменяя одновременную продажу и покупку идентичных финансовых инст­рументов, позволяющую фиксировать прибыль, на продажу и покупку тесно связанных друг с другом фи­нансовых инструментов — сделка в этом случае об­условливает увеличение вероятности прибыли. В ста­тистическом арбитраже каждая отдельная сделка уже не обязательно является выигрышной •— она стано­вится звеном в цепи, ведущем к победе. Трейдер, заня­тый статистическим арбитражем, может проигрывать на многих позициях, но в долгосрочной перспективе

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 349

он остается в прибыли при условии, разумеется, что вероятностные характеристики и расходы на транзак­ции сделок были подсчитаны правильно. Хорошей аналогией может послужить игра на рулетке, рассма­триваемая с точки зрения владельца казино: шансы выигрыша на каждом конкретном повороте колеса у казино только слегка превышают 50%, и все же зако­ны теории вероятности диктуют неизбежность при­были казино в долгосрочной перспективе.

Статистический арбитраж существует в несколь­ких разновидностях. Рассмотрим всего один пример: торговлю парой акций. Для иллюстрации принципов статистического арбитража мы выбрали этот тип сде­лок, поскольку, во-первых, его несложно описать и понять и, во-вторых, именно его широко использова­ла в своих стратегиях торговая группа Morgan Stanley, где до момента основания собственной фирмы рабо­тал Шоу.

Торговля парой акций представляет собой процесс, состоящий из двух этапов. Прежде всего на основании исторических данных выявляются пары акций, цены на которые движутся параллельно. Далее проводится мониторинг каждой из пар и определяются моменты расхождения цен. В случае если между двумя акци­ями в паре существует статистически значимое рас­хождение цен, сильнейшая акция в паре продается, а слабейшая покупается. Идея, лежащая в основе страте­гии, такова: цены тесно связанных одна с другой акций имеют тенденцию к сближению. Таким образом, если данная теория верна, торговля парами акций дает пре­имущество над рынком и оказывается эффективной в долгосрочной перспективе, несмотря на то, что в ходе каждой конкретной сделки инвестор может с большой вероятностью проиграть.

Прекрасное описание основ торговли парами акций и тестирование результатов одной из стратегий этого типа было дано в научной работе, опубликованной в

350________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

1999 году профессорами Школы менеджмента Йельско-го университета.*

На материале данных за 1963-1997 годы исследовате­ли показали, что описываемая стратегия на основе тор­говли парами акций продемонстрировала статистически значимую эффективность при относительно низкой во-латильности. Иными словами, если рассматривать весь двадцатипятилетний период в целом, следует признать, что стратегия на базе торговли парами акций показыва­ет большую прибыль при меньшем риске (волатильно-сти), чем S&P 500. В последние годы, однако, торговля парами акций оказалась менее эффективной: за четыре года — с 1994 по 1997 — ее прибыль почти сравнялась с нулем. Одно из возможных объяснений этому факту — растущая популярность стратегий такого типа среди различных торговых компаний (включая, в частности, фирму Шоу), практически уничтожившая возможность получения торговой прибыли.

Каким образом торговая тактика Шоу связана с принципами торговли парами акций? Скорее всего, в основу его торговых систем также положен механизм выявления акций, недооцененных по сравнению с дру­гими акциями. Впрочем, на этом сходство заканчива­ется. Сложнейшие торговые методы Шоу заметно раз­нятся с системой простого статистического арбитража. В приведенном ниже далеко не полном списке я попы­тался суммировать качества, характерные для стратегий, принятых в компании D.E. Shaw:

•       Каждый торговый сигнал, в отличие от простых систем, базируется на показаниях двадцати, а то и больше, индикаторов.

•       Любая из используемых методологий по своему устройству более сложна, чем торговля парами

Evan G. Gatev, William N. Goetzmann, and К. Geert Rouwenhort. Pairs Trading: Performance of a Relative Value Arbitrage Rule. National Bureau of Economic Research Working Paper No. 7032; март 1999.

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ_____________________ 351

акций. В основе некоторых из них также может лежать изучение дивергенций между имеющи­ми определенную корреляцию акциями, однако специалисты компании Шоу едва ли станут тра­тить время на анализ взаимоотношений двух акций — их будет интересовать структура, вклю­чающая множество связанных одна с другой цен­ных бумаг.

•       Стратегии, принятые Шоу, предполагают прове­ дение торговых операций на мировых рынках, а не только на рынке США.

•       Стратегии нацелены как на торговлю акциями, так и на сделки с производными финансовыми инструментами: варрантами, опционами и кон­ вертируемыми облигациями.

•       Одной из задач компании является установление определенного баланса инвестиций, позволяюще­ го защитить портфель от влияния общего рыноч­ ного тренда. С этой целью размеры позиций уточ­ няются в соответствии с такими факторами, как различная волатильность разных ценных бумаг, а также корреляция акций в портфеле.

•       Балансировка  портфеля  проводится  не только для защиты от влияния движения цен на широ­ ком рынке, но и для смягчения отрицательных по­ следствий скачков валютных курсов и изменения процентных ставок.

•       Используются стратегии открытия и закрытия позиций, позволяющие минимизировать расходы на проведение транзакций.

•       Все используемые стратегии и модели проходят постоянный мониторинг в реальном времени. Изменение одного из элементов торговли мо­ жет существенным образом отразиться на со­ стоянии всех остальных элементов. Так, подан­ ный одним из индикаторов сигнал к покупке лота акций и продаже другого лота акций влечет

352________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

необходимость пересмотра баланса портфеля в целом.

• Торговая модель является динамичной, то есть ме­няется с течением времени, проходя «настройку» в соответствии с меняющимся состоянием рынка: одни методы прогнозирования признаются негод­ными или пересматриваются, другие, напротив, включаются в работу.

Я не знаю и, боюсь, не узнаю, насколько данное опи­сание торговых систем Шоу соответствует реальности. Полагаю, однако, что оно до некоторой степени объяс­няет, почему компания в то или иное время проводит определенные сделки.

Предпринимательские способности Дэвида Шоу об­наружились очень рано. Уже в возрасте двенадцати лет ему удалось собрать у друзей около $100 на съемку филь­ма ужасов. Так как дело происходило в Лос-Анджелесе, то в ближайшем окружении нашлось несколько взрослых, согласившихся бесплатно помочь со спецэффектами и пленкой. Согласно проекту, фильм должен был демон­стрироваться соседским детям по цене 50 центов за билет. К сожалению, затея сорвалась: лаборатория, проявлявшая ролик, потеряла пленку. Учась в старших классах, Дэвид затеял производство модных галстуков. Была куплена швейная машинка и наняты одноклассницы, готовые стать швеями. На этот раз неудачным оказался марке­тинг: Шоу и его друзья обошли множество магазинов, так и не сумев продать свой товар.

Впрочем, первое его серьезное деловое начинание увенчалось успехом. Готовясь к защите диссертации в Стэнфорде, он взял двухгодичный отпуск и органи­зовал компанию, занятую разработкой компилято­ров (компьютерных кодов, позволяющих перевести инструкции, написанные на языке пользователей, в инструкции на машинном языке). Предприятие оказа­лось чрезвычайно прибыльным, но и с ним пришлось

ДЗВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 353

в скором времени расстаться: научный руководитель дал понять Шоу, что получить Ph.D., отдавая половину времени работе на стороне, будет невозможно. Дэвид продал компанию и продолжил в Стэнфорде работу над Ph.D. Он говорит, что никогда не собирался бро­сать диссертацию ради коммерческой деятельности. «В то время мне было крайне важно окончить универси­тет», — объяснил он. «Чтобы пользоваться авторите­том в среде высококлассных программистов, надо ра­ботать на кафедре в одном из лучших университетов или хотя бы, имея Ph.D., быть сотрудником какой-ни­будь известной научной лаборатории».

Докторская диссертация Шоу «Алгоритм поиска в реляционных базах данных» подводила теоретические основы под идею создания компьютеров с несколькими параллельными процессорами. Одна из доказанных в работе теорем гласила: существует широкий круг задач, для решения которых теоретическое преимущество ком­пьютеров с множеством процессоров над компьютерами с единичным процессором возрастает пропорциональ­но объему задачи. Применение теоремы в компьютер­ной практике очевидно: достижение значимых успехов в развитии компьютерных технологий невозможно без использования компьютерных систем с параллельными процессорами.

Достижения Шоу позволяют поставить его в ряд бле­стящих специалистов сразу в нескольких областях. Ком­пания D.E. Shaw, успешно занимаясь торговлей на фон­довом рынке, в то же время явилась основательницей целого ряда других фирм. Пожалуй, наиболее извест­ная из них — Juno Online Services, второй по величине (после American Online) мировой провайдер интернет-услуг по телефонным линиям. Juno была организована в 1999 году как публичная компания; в настоящее время она торгуется на Nasdaq (торговый символ: JWEB). D.E. Shaw также явилась основателем DESoFT, финансовой технологической компании, проданной Merrill Lynch, —

354________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

приобретение, позволившее Merrill Lynch заняться ока­занием торговых услуг через интернет. FarSight, фирма, оказывающая брокерские услуги через интернет, и ком­пания D.E. Shaw Financial Products — еще одни, затеян­ные D.E. Shaw и затем проданные деловые начинания.

Будучи организатором нескольких успешно функ­ционирующих фирм, компания D.E. Shaw в то же время является организацией, обеспечившей начальный капи­тал Schrodinger Inc. (где сам Шоу является председателем совета директоров) и Molecular Simulations Inc. — двум фирмам, в настоящее время лидирующим в области разработки программного обеспечения для химиче­ской промышленности. Данные инвестиции явились следствием уверенности Шоу в том, что производство новых лекарственных средств, равно как и новых ма­териалов, в наши дни перемещается из химических ла­бораторий в компьютерные. Шоу считает, что процесс создания новых лекарств будет ускорен за счет исполь­зования принципиально иных типов компьютеров и программ — революция, в которой сам он надеется при­нять непосредственное участие.

Думаю, что, подсчитав количество часов, необходи­мых Дэвиду Шоу для того, чтобы совмещать все эти виды деятельности, мой читатель уже мысленно воскли­цает: позвольте, да когда же этот человек спит? Скажу честно: не представляю. Знаю только, что у него хвата­ет сил еще и на политическую карьеру: Шоу участвует в работе Комитета советников президента Клинтона в области науки и технологии (Committee of Advisors on Science and Technology), а также является председателем Отделения образовательных технологий (Panel on Educ­ational Technology).

Приемная в D.E. Shaw — полупустое кубическое про­странство, разделенное прямоугольниками перегородок, подсвечиваемых откуда-то изнутри солнечными лучами, проходящими сквозь цветное стекло, — больше всего напоминает зал выставки современного искусства. Не-

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 355

многословное, аскетическое и неброское архитектурное решение призвано, по-видимому, подчеркнуть привер­женность компании самым современным технологиям.

Наша беседа состоялась в кабинете Шоу — простор­ной комнате с высоким потолком и идущими вдоль двух стен широкими окнами, открывающими вид на южную и западную оконечности Манхэттена. Шоу, должно быть, — увлеченный собиратель кактусов, во всяком случае, этими растениями заставлены все подоконни­ки, а один экземпляр величиной с дерево стоит в особой кадке в углу. Центр кабинета занимает необычной пя­тиугольной формы стол, часть которого приспособлена для работы с документами, другая, очевидно, использу­ется во время заседаний. Мы с Шоу расположились друг напротив друга на той половине пятиугольника, за ко­торой проходят общие собрания.

Ваша карьера началась с разработки суперкомпью­теров. Не могли бы вы рассказать об опыте работы в этой сфере?

Со времен колледжа мне не давала покоя идея иссле­дования человеческой мысли — тех черт, которые от­личают мыслительный процесс от функционирования компьютера. Когда я учился на старших курсах в Стэн-форде, мне захотелось разработать машину, которая действовала бы наподобие мозга, то есть, в отличие от обычных компьютеров, имеющих один очень быстрый процессор, состояла бы из огромного числа очень мед­ленных процессоров — нейронов, — функционирую­щих одновременно.

Кто-нибудь кроме вас в то время занимался разра­боткой параллельных суперкомпьютеров?

К тому времени существовало немало великолепных научных работ, исследующих проблему параллельных компьютеров, однако все они предлагали строить си-

356________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

стему из восьми-шестнадцати процессоров. Я же хотел задействовать миллионы процессоров, каждый из них должен был быть наделен очень небольшим объемом па­мяти. Игра стоила свеч. Хотя процессоров было больше, они оказывались меньше и дешевле. Кроме того, теоре­тически, для некоторых типов задач, скорость решения могла превысить скорость самых мощных из существо­вавших компьютеров. Сказать по правде, в тот момент кое-кто уже заинтересовался этой проблемой — скажем, некоторые ученые, которые занимались исследованием визуальных компьютерных технологий, но в целом эта область не пользовалась большой популярностью в сре­де программистов.

Вы сказали, что решили устроить свой компьютер наподобие мозга. Нельзя ли уточнить это определение?

В то время одним из основных препятствий к уве­личению скорости работы компьютера являлся фено­мен, получивший название «бутылочного горлышка фон Ньюманна». Традиционная схема компьютера фон Ньюманна (названная по имени своего создателя Джо­на фон Ньюманна) имела единственный центральный процессор (CPU), соединенный с единственным бло­ком памяти. Изначально оба блока идеально подходили друг другу по объемам и скорости. Однако с течением времени процессоры становились быстрее, а блоки па­мяти больше, поэтому связь между блоками — время, которое требовалось CPU, чтобы достать из памяти ин­формацию, совершить вычисления и затем поместить результаты обратно в память, — все больше напоминала узкое бутылочное горлышко, препятствующее протека­нию жидкости.

Такое «бутылочное горлышко» не существует в мозгу, поскольку память хранится здесь в миллионах разных блоков, соединенных друг с другом огромным количест­вом связей. Хотя мы не до конца понимаем принцип работы мозга, нам точно известно, что все вычисления

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 357

проходят на самом близком расстоянии от блоков па­мяти. Очевидно, что мышление и запоминание взаимо­действуют в мозге намного теснее, чем в традиционной машине фон Ньюманна. В своей работе я исходил из того, что компьютер, имеющий множество крохотных блоков памяти, каждый из которых соединен с особым процессором, не должен подпадать под действие эффек­та «бутылочного горлышка».

Насколько я понимаю, в то время еще не существо­вало технологических разработок, необходимых для создания подобной машины.

Они только-только появлялись. Я защитил Ph.D. в 1980 году. К тому времени, как я пришел на факультет в Колумбийском университете, появилась возможность поместить несколько самых простых и маленьких про­цессоров в одну микросхему. Мы первыми стали иссле­довать возможность построения микросхемы, содержа­щей несколько настоящих многобитных компьютеров. В то время в одну микросхему нам удалось поместить восемь восьмибитных процессоров. Сегодня в микро­схему можно поместить 512 или даже 1024 таких про­цессора.

В те дни к разработке суперкомпьютеров уже при­ступил Крей. Ваш подход к проблеме отличался от его методов?

Я думаю, что Сеймур Крей — величайший из раз­работчиков однопроцессорных суперкомпьютеров. Он знаменит постоянными прорывами в область новых технологий. Для каждой новой модели компьютера он применял особый, ранее не использовавшийся в ком­пьютерах тип полупроводников, вентиляторов, прово­дов. Его причисляют также к лучшим создателям ком­пьютеров, но, на мой взгляд, его талант — сочетание отличных инженерных способностей и технологической оригинальности. Он блестящий специалист в области

358________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

высокоскоростных технологий, а я был занят, в первую очередь, архитектурой — изобретением принципиаль­но новых типов компьютеров.

Вы сказали, что увлечение компьютерами началось в вашем случае с изучения принципов работы челове­ческой мысли. Как вы полагаете, существует теорети­ческая возможность создать думающий компьютер?

С точки зрения теории я не вижу к этому никаких препятствий.

Значит, Hal* в 2001 году — это не научная фантас­тика?

В этой области невозможно ничего гарантировать, но я думаю, что до некоторой степени такие предсказания могут сбыться. В то же время, если речь идет о создании по-настоящему «умных» машин, скорее всего, их появ­ления не следует ожидать в ближайшее время.

Но вы полагаете, что теоретически такая машина может существовать? Компьютер может обладать са­мосознанием?

Я не очень понимаю, что является «самосознанием» компьютера, так же, как не совсем понимаю, что имеет­ся в виду под самосознанием человеческого существа. Я просто хочу сказать, что когнитивные процессы мо­гут протекать не только в гидрокарбонной среде, ана­логичной человеческому организму. Очевидно, что мы до сих пор не имеем четкого понятия о том, как именно думает человек, однако, скорее всего, нас с вами можно рассматривать как весьма любопытную коллекцию вы­сокоорганизованных взаимодействующих друг с дру­гом молекул. Я пока не встречал научно обоснованных доказательств, что феномен мысли появляется только в

Персонаж «Космической Одиссеи» С. Кубрика — компьютер, обладающий человеческим разумом — прим, переводчика.

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ 8 ТОРГОВЛЕ_____________________ 359

системе молекул, организованной тем самым образом, какой установился в результате эволюции.

Вы пытались применить свои теоретические по­строения на практике и собрать работающую модель суперкомпьютера?

Да, хотя и в уменьшенном масштабе. Получив Ph.D., я пришел на факультет вычислительной техники Ко­лумбийского университета. Мне повезло: мы подписа­ли многомиллионный контракт на проведение иссле­довательских работ с АКРА (Комитет перспективных научных исследований Департамента обороны США, известного прежде всего созданием ARPAnet — предше­ственника интернета). Этот грант позволил мне собрать команду из тридцати пяти ученых и построить умень­шенную работающую модель параллельного компьюте­ра. Машина была очень маломощной, но с ее помощью можно было протестировать наши идеи и собрать дан­ные, необходимые для вычисления скоростей, возмож­ных на полномасштабных суперкомпьютерах, создан­ных в соответствии с аналогичными принципами.

Вы решили, кому будут принадлежать авторские права в случае, если попытки создания суперкомпью­тера увенчаются успехом?

Сначала мы об этом не думали. Когда было заверше­но строительство модели, стало понятно, что для созда­ния полномасштабного варианта потребуется еще $10-20 млн. — такие деньги правительство едва ли согласилось бы выделить на финансирование исследования. Так что мы принялись искать начальный капитал, чтобы самим орга­низовать компанию. Хотелось заработать, но, кроме того, нам было важно продвинуть свои научные разработки.

Вы знали людей, которые так же, как вы, были за­няты созданием суперкомпьютеров, основанных на принципах параллельно работающих процессоров?

360_______________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Было несколько групп, придумавших многопро­цессорные машины, состоящие из относительно не­большого числа процессоров, но в то время, когда мы сделали свою уменьшенную модель, людей, которые разработали бы мощный параллельный суперкомпью­тер на базе принципов, сходных с нашими, не сущест­вовало.

Вам удалось найти начальный капитал?

Нет, во всяком случае в первые несколько месяцев поисков, а потом моя жизнь приняла совсем иной оборот. Не знаю, что было бы, не брось я эту затею: смогли бы мы найти человека, готового рискнуть не­сколькими десятками миллионов долларов ради во­площения крайне ненадежного, с общепринятой точ­ки зрения, бизнес-плана? Судя по реакции, которую встречали наши первые попытки собрать начальный капитал, предприятие имело мало шансов на успех. А с моей карьерой дело обстояло следующим образом: как только стало известно, что я частным образом за­нимаюсь изучением рынка опционов, поступило пред­ложение принять на себя руководство крайне интерес­ной исследовательской группой в Morgan Stanley. К тому моменту я уже почти не сомневался в неудачном исходе попыток набрать сумму денег, достаточную для организации серьезной компании, занятой разра­боткой суперкомпьютеров. Так что, как только Morgan Stanley предложили мне контракт — по тем временам он казался мне необыкновенно выгодным, — я сбежал на Уолл-стрит.

До этого момента вам приходила в голову мысль на­чать работать на финансовых рынках?

Ни разу.

Я читал, что ваш отчим был экономистом и что именно он познакомил вас с теорией эффективно-

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 361

го рынка.' Явилась ли эта усвоенная в относительно юном возрасте информация причиной проявившегося позднее нежелания разрабатывать стратегии, позволя­ющие опередить рынок? Кстати, ваш отчим до сих пор верит в теорию эффективного рынка? Его не смущают отчеты о прибылях вашей компании?

Мой отчим действительно первым рассказал мне о том, что почти вся, если не вся, известная большинству участников рынка информация о данной компании уже отражена в ее текущей рыночной цене, но я сомневаюсь в том, что он считал, будто опередить рынок невозмож­но. Сведения, полученные от него, скорее, заставили меня с некоторым скептицизмом относится к идее «по­беды над фондовым рынком»; в то же время он никогда не говорил, что отсутствие аргументов, опровергающих гипотезу эффективного рынка, означает, что эта гипоте­за — непреложная истина.

Собственно говоря, доказать это действительно не­возможно. Единственное, что исследователь в состоя­нии сделать, — путем тестирования установить, что специфическая стратегия не эффективна в реальнос­ти. Не существует способов, позволяющих установить, что стратегий, способных «побить» рынок, нет.

Совершенно верно. Так вот я и рос в убеждении, что опередить рынок не то чтобы невозможно, но крайне трудно. Даже сейчас я каждый раз с удивлением обнару­живаю, до какой степени, оказывается, эффективны рын­ки. Было бы замечательно, если бы получить необычно большую прибыль мог человек, идентифицировавший на исторических данных конкретной акции некий по-

* Теория, существующая в трех вариантах: (1) слабая форма — прошлые це­новые данные не могут использоваться для предсказания будущих цен; (2) полусильная форма — текущие цены отражают известную большинству участников рынка информацию; (3) сильная форма — текущие цены отра­жают всю информацию, вне зависимости от того, известна она большинст­ву участников рынка или нет.

362________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

вторяющийся рисунок. К сожалению, большинство «до­стижений» так называемых технических аналитиков, рисующих уровни сопротивления и поддержки или фи­гуры типа «голова и плечи», опровергаются результата­ми серьезных эмпирических исследований.

Возможно, многие из этих фигур не проходят те­стирования, поскольку не существует их объективных определений. Вы опишете фигуру «голова-плечи» од­ним способом, я — другим. Собственно говоря, для большинства фигур теоретически существует беско­нечное число возможных дефиниций.

Великолепная мысль. Отсутствие четких определе­ний тестируемых гипотез — это и есть один из призна­ков лженауки. Но даже если протестировать только те из фигур, относительно которых людям, называющих себя «техническими аналитиками», удалось сойтись во мне­нии, окажется, что такие фигуры не имеют абсолютно никакой прогностической силы. Меня всегда удивляло, что даже самые уважаемые фирмы на Уолл-стрит имеют среди сотрудников по нескольку таких предсказателей, хотя получаемые ими результаты сравнимы по ценнос­ти разве что с гороскопами.

Но послушайте, я беседовал с множеством трейде­ров, ориентированных исключительно на технический анализ: их блестящие результаты не могут объяснять­ся простым совпадением.

Я думаю, многое зависит от того, что именно чело­век понимает под «техническим анализом». Историчес­ки сложилось, что большинство людей, пользующихся этим термином, принадлежат к мощному лагерю при­верженцев псевдонаучных теорий «голова-плечи-со-противление-поддержка». В наше время люди, занятые серьезной научной работой в области финансов, как правило, именуют себя «квантитативными аналитика­ми» — некоторые из этих ученых действительно суме-

ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ_____________________ 363

ли обнаружить ряд присущих рынку аномалий. Следу­ет помнить, впрочем, что как только сведения об этих аномалиях становятся достоянием гласности, аномалии исчезают, поскольку их начинает использовать все боль­ше людей. Один из ведущих специалистов в этой облас­ти — Эндрю Лоу из MIT. Именно он идентифицировал многие из исторически отмеченных аномалий и помес­тил свои результаты в печати. Если вы побеседуете с ним, он расскажет, что, во-первых, аномалии с течением времени исчезают и, во-вторых, их исчезновение, скорее всего, частично связано с торговой деятельностью фирм наподобие нашей.

Приведите пример рыночной аномалии, некогда существовавшей, но исчезнувшей благодаря тому, что сведения о ней стали достоянием гласности.

Мы не сторонники разглашения информации этого рода. В нашем деле знать, что именно не работает, не менее важно, чем знать, что работает на рынке. Таким образом, если нам пришлось, потратив немалые средст­ва — а именно так и устанавливается «смерть» анома­лий, описанных в литературе, — осознать, что некое яв­ление перестало существовать, мы меньше всего хотим рассказывать о своем открытии конкурентам, которые в этом случае смогут совершенно бесплатно узнать, что не стоит концентрировать усилия на разработке того или иного материала.

Люди, которые публикуют исследования о рыноч­ных аномалиях в финансовых газетах и журналах, яв­ляются учеными-теоретиками или некоторые из них сами торгуют на фондовых рынках?

Бывает, что исследователи, занятые торговлей на рынке, публикуют часть полученных результатов в пе­риодических изданиях, например, в Journal of Portfolio Management, но, как правило, ученые-теоретики делятся своими достижениями более охотно, чем трейдеры.

364________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Зачем человеку, торгующему на рынке, предавать гласности информацию, способную принести реаль­ную пользу?

Это очень любопытный вопрос. По целому ряду при­чин огромное большинство высококлассных работ, по­являющихся в научных изданиях, не может быть исполь­зовано на практике для получения прибыли. И, наоборот, подавляющее большинство ценнейших исследований, скорее всего, никогда не будет опубликовано. Существует, однако, несколько успешных квантитативных трейдеров, которые время от времени публикуют свои результаты, несмотря на то, что в их интересах, возможно, лучше было бы промолчать. Мой любимый пример — Эд Торп, насто­ящий пионер в этой области. Он начал свою работу задол­го до того, как похожие идеи пришли в голову остальным. Эд с чрезвычайной легкостью делился сведениями о раз­работанных им за эти годы прибыльных стратегиях — как в финансовой области, так и вне ее. Он придумал, как обы­грать казино в «блэк-джек», и немедленно опубликовал свою книгу «Обыграй крупье». Потом он нашел способ опередить рынок и издал книгу «Обыграй рынок», где с присущей ему профессиональной четкостью объяснял, как извлекать преимущества из некоторых существовавших в то время рыночных аномалий. Ясное дело, что публикация книги привела к исчезновению описанных аномалий.

Устранение аномалий в карточной игре выразилось в том, что казино установили систему нескольких колод?

Я не специалист по «блэк-джеку», но, насколько я знаю, игорные заведения не только приняли особые меры, изменив правила игры, но и стали с подозрением относиться к посетителям, «считающим карты», — их стали просто-напросто выставлять из заведений.

Я знаю, что возможности классического арбитража в наши дни исчерпаны. Сделки этого рода еще сущест­вовали в те времена, когда вы начинали работать?

ДЗВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ______________ 365

Даже тогда возможности классического арбитража были крайне ограниченными и появлялись очень ред­ко. Время от времени удавалось совершить несколь­ко небольших по объему сделок с близко связанными финансовыми инструментами, благодаря которым компания фиксировала свободную или почти сво­бодную от риска прибыль. Бывало даже, что сделки, входившие в одну арбитражную стратегию, проводи­лись с разными отделениями одной и той же крупной финансовой организации — ситуация, невозможная в случае, если организация использует эффективные методологии, позволяющие осуществлять интегри­рованное управление всем множеством позиций. Но сделки такого рода даже в те времена совершались крайне редко, а сегодня их практически невозможно осуществить.

Не стало ли появление новых компьютерных тех­нологий, значительно облегчивших поиск рыночных аномалий, причиной исчезновения части ранее су­ществовавших аномалий? Не стало ли этих аномалий меньше в наши дни?

«Бесплатного сыра» на сегодняшнем рынке вы не найдете. Возможно, кто-нибудь когда-нибудь обна­ружит сценарий, который мы все проглядели, но наш опыт показывает, что наиболее очевидные и ло

 

13