ГоловнаЗворотній зв'язок

Маги фондового рынка

ПРИЛОЖЕНИЕ

ОПЦИОНЫ: БАЗОВЫЕ СВЕЛЕНИЯ

С

уществует два основных типа опционов: опционы пут и опционы колл. Приобретение колл-опциона дает его покупателю право — но не обязательство — ку­пить соответствующую акцию (или иной финансовый инструмент) по оговоренной цене, называемой ценой страйк, или ценой исполнения, в любой момент, вплоть до истечения срока действия контракта. Нут-опцион дает человеку, купившему его, право — но не обязатель­ство — продать соответствующую акцию по цене страйк в период, предшествующий дате истечения контракта. (Покупка пут-опциона, таким образом, является медве­жьей сделкой, в то время как его продажа выражает бычьи тенденции.) Цена опциона носит название премии. Итак, купив апрельский колл-опцион на IBM по 130, я получаю право приобрести 100 акций IBM по цене $130 за акцию в любой момент времени в течение срока жизни опциона. Покупатель колл-опциона надеется получить вы­году от предполагаемого роста акции, зафиксировав определенную цену ее покупки. Максимальный убыток, возможный при покупке колл-опциона, равен разме­ру премии (в долларах), заплаченной за опцион. Такой максимальный убыток понесет покупатель колл-опцио­на, чья цена страйк на момент истечения контракта оста­ется выше рыночной. Предположим, что IBM торгуется

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ: БАЗОВЫЕ СВЕДЕНИЯ____________________ 457

по $125, а срок жизни моих опционов по 130 подходит к концу, — в этом случае я, очевидно, не захочу реализо­вать свое право покупки акций. Если на момент истече­ния рыночная цена соответствующей акции превышает цену страйк, опцион сможет принести определенную пользу и будет исполнен. Заметим, однако, что разни­ца между рыночной ценой и ценой страйк меньшая, чем размер премии, заплаченной за опцион, означает для покупателя чистый убыток. Зафиксировать чистую прибыль покупатель колл-опциона сможет только в си­туации, когда разница между рыночной ценой и ценой страйк превысит премию, выплаченную при покупке опциона (при подсчетах должны учитываться и затраты на проведение транзакции). Чем выше рыночная цена, тем больше прибыль.

Покупатель пут-опциона надеется получить при­быль от предполагаемого падения акции, заранее уста­новив цену продажи. Как и в случае приобретения колл-опциона, максимальный убыток здесь будет ограничен размером премии (в долларах), заплаченной за опцион. Сделка позволит зафиксировать чистую прибыль, если на момент истечения срока действия контракта цена страйк превысит рыночную цену акции на величину, большую, нежели премия, отданная за опцион (с учетом затрат на транзакцию).

В то время как покупатель опционов пут или колл при ограниченном риске имеет неограниченную потен­циальную прибыль, продавец опционов находится в ситуации прямо противоположной. Продавец опциона получает премию (в долларах) в обмен на обязательство выступить в момент исполнения контракта в качестве покупателя или продавца акции по цене страйк. При исполнении колл-опциона, например, продавец обязан открыть на рынке короткую позицию по соответству­ющей акции по цене страйк (поскольку покупатель оп­циона в этом случае открывает по этой цене длинную позицию).

458________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Продавец колл-опциона надеется получить прибыль от предполагаемого умеренного падения или стагнации рын­ка. В подобной ситуации сделка, дающая возможность по­лучить премию от продажи опциона, представляется весь­ма выгодной. Между тем, если трейдер склонен считать, что акция существенно упадет, он, скорее всего, откроет по ней короткую позицию или приобретет пут-опцион, то есть заключит сделку, при которой потенциал прибыли неограничен. Продавец пут-опциона поступает аналогич­ным образом с той разницей, что его задача — выиграть на предполагаемой стагнации или умеренном росте рынка.

Трейдеры-новички нередко задаются вопросом: сто­ит ли становиться продавцом опциона, если покупка (опциона колл или пут — в зависимости от ситуации на рынке) при неограниченной потенциальной прибыли связана с ограниченным риском? Подобные рассуждения верны только в том случае, если в расчет не принимается вероятность. Теоретически риск для продавца опциона действительно неограничен, однако наиболее вероятны в будущем именно те уровни цены (а именно — уровни, расположенные вблизи текущей на момент заключения контракта рыночной цены), при которых продавец полу­чает чистую прибыль. Иными словами, покупатель оп­циона с большой вероятностью понесет малый убыток и с малой вероятностью получит большую прибыль; про­давец опциона, напротив, с малой вероятностью понесет большой убыток и с большой вероятностью — неболь­шую прибыль. На эффективном рынке в долгосрочной перспективе ни постоянный покупатель опционов, ни постоянный их продавец не смогут получить сколько-нибудь заметную чистую прибыль.

Премия опционов включает две составляющих: вну­тренняя стоимость и временная стоимость. Внутренняя стоимость колл-опциона — это величина, на которую текущая рыночная цена превышает цену страйк. Внут­ренняя стоимость пут-опциона — величина, на которую текущая рыночная цена меньше цены страйк. Коротко

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ: БАЗОВЫЕ СВЕДЕНИЯ____________________ 459

говоря, внутренняя стоимость — это часть премии, ко­торая могла бы быть зафиксирована в качестве прибыли или убытка, если бы опцион был исполнен по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость — это минималь­ная цена, по которой опцион торгуется на бирже. Почему? Потому что будь премия ниже внутренней стоимости, трейдер мог бы приобрести опцион, немедленно испол­нить его и тут же заключить соответствующую сделку на рынке, зафиксировав чистую прибыль (если она доста­точна для компенсации транзакционных издержек).

Опционы, имеющие внутреннюю стоимость (то есть колл-опционы с ценой страйк ниже рыночной и пут-оп-ционы с ценой страйк выше рыночной), называются оп­ционами при деньгах. Опционы, не имеющие внутренней стоимости, получили название опционов не при деньгах. Существует и третий вид опционов: те, у которых цена страйк почти равна рыночной цене.

Опцион не при деньгах, внутренняя стоимость кото­рого по определению равна нулю, будет, однако, обладать определенной стоимостью, поскольку существует веро­ятность, что к моменту истечения контракта рыночная цена изменит свое положение относительно цены страйк. Опционы при деньгах, в свою очередь, имеют стоимость выше внутренней — ведь позиция, открытая по опционам, является более выгодной, чем позиция, открытая по соот­ветствующим акциям. Дело в том, что при благоприятном движении цены позиция по опционам принесет ту же при­быль, что и позиция по акциям, между тем, максимальный убыток в случае опционов ограничен. Сумму, на которую общая стоимость опциона превышает его внутреннюю стоимость, называют временной стоимостью.

Временная стоимость опциона складывается из не­скольких составляющих. Наиболее важны три из них:

1. Отношение цены страйк крыночной цене. Опцио­ны сильно не при деньгах будут иметь маленькую временную стоимость, поскольку, скорее всего,

460________________________________________________ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

рыночная цена не приблизится к цене страйк в период, предшествующий дате истечения контра­кта. Опционы сильно при деньгах имеют низ­кую временную стоимость, поскольку позиция по этим опционам будет мало чем отличаться от позиции по соответствующим акциям: как при­быль, так и убыток в обоих случаях будут равны, исключением явится только ситуация крайне не­благоприятного движения цены. Иными словами, ограничение риска в случае опционов сильно при деньгах не является существенным положитель­ным качеством, поскольку цена страйк слишком далека от текущей рыночной цены.

2.         Время, оставшееся до даты погашения контракта. Чем больше времени остается до погашения, тем выше ценится опцион. Это справедливо, посколь­ ку за более долгий срок у внутренней стоимости большая вероятность вырасти.

3.         Волатильность. Временная стоимость варьиру­ ется в зависимости от предполагаемой волатиль- ности (величины, определяющей изменчивость цены) соответствующей акции в оставшийся срок жизни опциона. Данный фактор важен, поскольку высокая волатильность увеличивает вероятность повышения внутренней стоимости до определен­ ного уровня в период, предшествующий моменту истечения срока действия контракта. Иными сло­ вами, чем выше волатильность, тем шире возмож­ ный будущий ценовой диапазон акции.

Заметим: несмотря на то, что волатильность явля­ется чрезвычайно важным фактором, определяющим стоимость премии опциона, будущая волатильность заранее никогда не известна, о ней можно судить лишь «пост фактум». (Другие два параметра, определяющие цену опциона, а именно: время, оставшееся до истече­ния, и разница между текущей рыночной ценой и ценой

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ: БАЗОВЫЕ СВЕДЕНИЯ____________________ 461

страйк, напротив, в любой момент времени могут быть точно определены.) Таким образом, волатильность всег­да оценивается, исходя из исторической волатилъности (волатильности исторических ценовых данных об ак­ции). Кроме того, можно провести расчет подразумева­емой волатилъности, исходя из текущих рыночных цен на опционы (то есть премий опционов). Полученная подразумеваемая волатильность может быть как выше, так и ниже исторической волатильности.

 

17