ГоловнаЗворотній зв'язок
Главная->Різні конспекти лекцій->Содержание->9.2.4. Метод предприятия-аналога

Недвижимость

9.2.4. Метод предприятия-аналога

Сравнительный и отчасти доходный подходы реализуются с помощью метода предприятия-аналога. При этом стоимость оцениваемого пред­приятия определяется на основе данных о рыночной стоимости акций предприятий-аналогов. Так как собственный капитал предприятия скла­дывается из количества выпущенных акций, то зная рыночную стоимость акции и их количество, можно рассчитать рыночную стоимость всего собственного капитала предприятия.

Как бы ни были похожи данное предприятие и предприятие-аналог, между ними всегда имеются какие-то различия и они проявляются в значениях основных экономических показателей. Тем не менее, существу­ет определенная закономерность, которая позволяет в качестве относи­тельного показателя использовать мультипликатор, представляющий собой отношение цены акции к какому-либо экономическому показателю, от которого эта цена непосредственно зависит. Принимается, что мультипликатор имеет единое значение для оцениваемого предприятия и для пред­приятия-аналога (или предприятий-аналогов). Главная особенность этого метода состоит в том, что для его применения требуется финансовая информация об оцениваемом предприятии и предприятии-аналоге, а также биржевая информация о курсе акций предприятия-аналога.

Чаще всего оценка производится с помощью мультипликатора Р/Е, который представляет собой отношение рыночной цены Р (price) акции к доходу Е (earnings) акционеров на акцию» Доход на акцию рассчиты­вается делением чистого дохода акционеров (сумма дивидендов за выче­том подоходного налога) на число выпущенных предприятием акций. Мультипликатор Р/Е дает представление о том, во сколько раз цена акции превышает дивиденд. Он характеризует мнение участников рынка ценных бумаг о перспективах роста предприятия и рыночное восприятие уровня его риска. Если на рынке становится известно, что экономические перспективы предприятия улучшаются, то Р/Е обычно возрастает. Наобо­рот, когда положение предприятия ухудшается или рискованность его бизнеса растет, то Р/Е, как правило, падает. Сведения о рыночной цене акций берутся из биржевых сводок, а о доходах акционеров и числе обращающихся акций — из опубликованных финансовых отчетов пред­приятий. Текущая стоимость предприятия рассчитывается по формуле:

So=(P/E)aнЕo

(9.10)

Где

(P/E)aн

— показатель Р/Е предприятия-аналога;

Ео

— чистый доход акционеров оцениваемого предприятия.

Если обратное значение мультипликатора обозначить как коэффициент капитализации, то формула (9.10) преобразуется в формулу метода пря­мой капитализации дохода. Для расчета стоимости предприятия могут применяться другие мультипликаторы, а именно:

P/CF, P/EBIT, P/PTCF, P/BV

(9.11)

Где

EBIT

— доход до выплаты процентов по кредитам и налогам (earnings before insert and taxes);

PTCF

— прибыль до выплаты налогов плюс износ (амортизация);

BV

— балансовая стоимость (book value).

Использовав разные мультипликаторы, получают несколько значений текущей стоимости предприятия, в качестве конечного результата берут обычно среднее значение. Надежность расчетов значительно повышается, если удается подобрать не одно, а несколько аналогичных предприятий и путем сравнения с каждым из них получают несколько оценок стоимости предприятия, из которых на основе анализа выбирают наиболее приемле­мую величину.

Пример 9.3. В таблице 9.2 представлен расчет мультипликаторов, ко­тировке акций рассчитанных при предприятиях на фондовом рынке.

Стоимость собственного капитала предприятия 33.000 млн. руб. Это представляет собой сумму, которая является результатом умножения ры­ночной стоимости одной ликвидной акции (по данным фондового рынка) предприятия-аналога (р) на отражаемое в публикуемом финансовом от­чете этой компании количество N выпущенных акций (за исключением выведенных из оборота акций, выкупленных компанией или еще не размещенных ею на рынке), т.е. 33000=р*N (предполагается, что расчет этой величины уже проведен за рамками рассматриваемой таблицы).

 

Таблица 9.2.

Расчет оценочных мультипликаторов по предприятию-аналогу, млн. руб.

Отчет о прибылях/убытках, денежных единицах

 

1. Объем реализации 50.000

Стоимость собственного капитала предприятия = 33.000

Оценочные мультипликаторы

2. Текущие расходы 30.000

3. Операционная прибыль 20.000

4. Износ (амортизационные отчисления) 6.800

 

5. Балансовая прибыль до реформирования

——————> 2,5

13.200

 

6. Налог с имущества 2.200

 

7. Балансовая прибыль, реформированная

(прибыль до уплаты процентов и налога с при­были, ЕВIT, earnings before interest and tax) 11.000

——————> 3,0 (P/EBIT)

8. Проценты (по долгосрочным ссудам) 1.000

 

9. Прибыль до налогообложения 10.000

——————>3,3

10. Налог с прибыли 3.400

 

11. Чистая прибыль (Е, earnings) 6.600

——————> 5,0 (Р/Е)

Денежный поток: чистая прибыль плюс износ

(строка 11 + строка 4) 13.400

——————> 1,85

Денежный поток до налогов: балансовая прибыль

до реформирования, плюс износ (строка 5 + + строка 4) 20.000

——————> 1,65

После произведенных расчетов, сравнивая полученную таким образом рыночную цену всех акций компании-аналога с соответствующими пока­зателями отчета о прибылях и убытках, вычисляют требуемые оценочные мультипликаторы.

Так, деление рыночной стоимости собственного капитала предприятия-залога на опубликованную величину ее чистой прибыли дает мультипликатор «Цена/прибыль» (Р/Е), который, естественно, численно одинаков сак для случая соотнесения рыночной цены всех акций предприятия-залога с ее общей чистой прибылью, так и для случая соотнесения цены одной акции фирмы с ее чистой прибылью, приходящейся на одну акцию:

33.000 : 6.600 =5.0 — мультипликатор «Цена/Прибыль» (чистая).

Точно так же получаются и прочие соотношения, впоследствии распространяемые как оценочные мультипликаторы на другие предприятия отрасли, чьи акции не находятся на фондовом рынке или, формально ;отируясь, не являются сколько-либо достаточно ликвидными. Например:

33.000 : 6.600 =5.0 — мультипликатор «Цена/Прибыль» (до уплаты  процентов и налогообложения).

Пример 9.4. В таблице 9.3 представлен другой расчет применения полученных по предприятию-аналогу мультипликаторов при определении обоснованной (но не отражаемой фондовым рынком) рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

Определение обоснованной рыночной стоимости оцениваемого пред­приятия (либо, что то же самое, оценка его собственного капитала по обоснованной рыночной стоимости предприятия) производится так, что на тот или иной оценочный мультипликатор, полученный по компании-анало­гу, умножается соответствующий показатель из отчета о прибылях и убыт­ках оцениваемого предприятия.

Таблица 9.3

Определение собственного капитала оцениваемого предприятия по рыночным мультипликаторам предприятия-аналога, в млн. руб.

Отчет о прибылях/убытках

Оценочные мульти­пликаторы компании-аналога

Оценка собственного капитала рассматри­ваемого предприятия

1. Объем реализации 70.000

 

 

2. Текущие расходы 40.000

 

 

3. Операционная прибыль 30.000

 

 

4. Износ (амортизационные отчисле­ния) 10.000

 

 

5. Балансовая прибыль до реформиро­вания 20.000

2,5

50.000

6. Налог с имущества 5.000

 

 

7. Балансовая прибыль, реформиро­ванная (прибыль до уплаты процен­тов и налога с прибыли, EBIT, earnings before interest and tax) 15.000

3,0

45.000

8. Проценты (по долгосрочным ссудам) 3.000

 

 

9. Прибыль до налогообложения 12.000

3,3

39.000

10. Налог с прибыли 4.080

 

 

11. Чистая прибыль (Е, earnings) 7.920

5,0

39.600

Денежный поток: чистая прибыль плюс износ (строка 11 + строка 4) 17.920

1,85

33.152

Денежный поток до налогов: балансовая прибыль до реформирования, плюс из­нос (строка 5 + строка 4) 30.000

1,65

49.500

 

Используемые методы оценки бизнеса:

—Нереформированная балансовая прибыль (до уплаты налога с имущества, который, согласно Российскому законодательству, уплачивается из балансовой прибыли) умножается на мультипликатор, соотносивший рыночную цену предприятия-аналога с его такой же прибылью-

20.000 х 2,5 = 50.000 млн. руб.

Отчетная балансовая прибыль, реформированная (до уплаты про­центов и налога с прибыли — соответствует западному показателю EBIT, (earnings before interest and tax), умножается на характерный для компании-аналога мультипликатор «Цена/Балансовая прибыль, до реформирования»-

15.000х3,0=45.000 млн. руб.

Прибыль до налогообложения, по отчету оцениваемого предприятия, умножается на рыночный мультипликатор «Цена/Прибыль до налогооб­ложения»:

12.000х3,3=39.600 млн. руб.

Отчетная чистая прибыль оцениваемого предприятия умножается на присущее предприятию-аналогу соотношение «Цена/Чистая прибыль»-

7.920 х 5,0 = 39.600 млн. руб.

 

160