ГоловнаЗворотній зв'язок

Новые маги рынка

МОНРО ТРАУТ

ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ

Я

 познакомился с Монро Траутом (Monroe Trout) не­сколько лет назад, когда один брокер из моей фирмы, пытавшийся открыть для Траута счет, привел его ко мне, устраивая ему знакомство с компанией. Я знал, что Траут был консультантом по торговле фьючерсами (commodity trading advisor, СТА) и новичком в этом бизнесе, но сверх этого больше ничего. Впоследствии я часто слышал, как Траута упоминали как одного из самых молодых СТА, чьи дела шли очень хорошо. Но я не знал, насколько хорошо, до тех пор, пока не начал работать над этой книгой.

Листая ежеквартальный выпуск Managed Accounts Re­ports при подготовке материалов для этой книги, я на­шел, что с точки зрения отношения прибыли к риску результаты Траута были наилучшими среди более чем сотни описываемых управляющих портфелями. Были несколько человек, продемонстрировавших более зна­чительную среднегодовую прибыль, а несколько дру­гих человек имели также меньшие падения капитала (хотя эти СТА имели значительно более низкую при­быль), но никто из них не смог и близко подойти к его сочетанию прибыли и риска. В течение рассматривае­мого 5-летнего периода его средняя прибыль составля­ла 67%, но, и это удивительно, самое большое падение капитала в течение всего этого периода составило лишь

208_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

чуть больше 8%. Другим подтверждением этой последо­вательности является то, что 87% месяцев были для не­го прибыльными. Я был особенно удивлен, обнаружив, что в течение периода, когда Траут торговал (он стал публичным управляющим капитала в 1986 году), даже такие легендарные и выдающиеся трейдеры как Пол Тю­дор Джонс не смогли приблизиться к его результатам по части соотношения прибыль/риск.

Еще мне нравится, что Траут не хвастает своим успе­хом. Например, когда я познакомился с ним несколько лет назад, он уже преуспевал в роли трейдера, но, насколько я помню, он о своих результатах и не упомянул.

Траут рассматривает себя как бизнесмена, чья работа заключается в том, чтобы делать для клиентов деньги. Он выражает это следующим образом: «Некоторые лю­ди делают обувь, некоторые люди строят дома, мы де­лаем деньги. И люди согласны платить нам много за то, чтобы мы делали для них деньги».

—  Когда вы впервые заинтересовались рынками?

— Когда мне было семнадцать лет, я получил работу у фьючерсного трейдера по имени Вайлер Келли, жив­ шего в моем родном городе Нью-Канаан, штат Коннек­ тикут. У него был компьютер Apple, и в то время (1978 год) данные в электронном виде купить было нельзя — а если такие данные и были, он не знал, где их можно было купить. У него были горы ценовых данных, собранных им из газет, и он хотел ввести их в свой компьютер. Он нанял меня и платил мне пару долларов в час за то, что я впечатывал эти данные.

—  Выглядит как весьма нудная работа.

— Да, так оно и было. Но он также рассказал мне кое- что о фьючерсных рынках и компьютерном программи­ ровании. Компьютерный опыт был особенно ценным, потому что в то время персональные компьютеры были новинкой.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 209

Эта летняя работа вызвала у меня интерес к рынкам. Уже на втором курсе Гарварда я знал, что хочу быть трейдером. В университете я прошел все курсы, которые имели отношение к рынкам. А дипломную работу я пи­сал по рынку фьючерсов на фондовые индексы.

—  К каким выводам вы пришли в своей дипломной работе?

—  Самый важный вывод состоял в том, что вероят­ ность очень больших изменений цены, хотя она и неве­ лика, гораздо больше, чем можно было предположить, исходя   из   стандартных   статистических  допущений. Следовательно, методология управления риском долж­ на быть готова справляться с ситуациями, которые ста­ тистически могут казаться почти невозможными, но на самом деле вполне реальны.

—  Я думаю, что блестящим примером является фондовый рынок в дни высокой волатильности в ок­ тябре 1987 и октябре 1989 года.

— Совершенно верно. Если исходить из того, что из­ менения цены распределены нормально, вероятность дневного движения цены такой величины будет равна практически нулю, но, разумеется, это не так.

—  Я полагаю, что этот теоретический вывод заста­ вил вас торговать меньшим размером, чем вы могли бы пожелать в ином случае.

— Да. И я не использую очень большой леверидж.

—  Были ли в вашей дипломной работе сделаны ка­ кие-то еще важные выводы?

— Я нашел, что цены не являются независимыми. То есть что существуют некоторые статистически значи­ мые модели поведения цен.

—  Вы не стали учиться в аспирантуре?

—  Нет.

210___________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

—  Вы окончили Гарвард с отличием. Я думаю, что вы, вероятно, могли поступить в любую аспирантуру в стране. Разве вам не хотелось воспользоваться этой возможностью?

—  Вовсе нет. Я знал, что хотел делать — торговать. Аспирантура только отодвинула бы эту цель. Я этот вопрос никогда не рассматривал.

—  Как вы вступили в этот бизнес?

—  Проректор по спорту Гарварда Джек Риардон знал Виктора  Нидерхоффера,  возглавлявшего   Нью-Йорк­ скую торговую фирму NCZ Commodities. Виктор окон­ чил Гарвард в 1964 году и был замечательным игроком в сквош (собственно говоря, одно время он был лучшим в мире). Джек знал, что я интересуюсь торговлей, и пред­ ложил мне поговорить с Виктором. Беседа эта состоя­ лась, и мне предложили работу. Эта была замечательная работа, потому что очень скоро на меня была возложена большая ответственность.

—  Ответственность за что?

—  Уже через две недели я торговал в операционном зале Нью-Йоркской фьючерсной биржи (торгуя фондо­ вым индексом). Виктору принадлежали на этой бирже самые разные места, и нужно было, чтобы кто-то торго­ вал для него в операционном зале.

—  Исполняя его ордера?

—  Отчасти. Но в основном я просто скальпировал на себя. (Скальпированием называется работа броке­ ров операционного зала, торгующих на рынке ради очень быстрой небольшой прибыли. Существуют два главных метода скальпирования: захватывание спрэда между бидом и аском путем взятия на себя противо­ положной стороны ордеров клиентов; использование временных  небольших расхождений  между  ценами родственных позиций (например, когда мартовский

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ_ 211

контракт по фондовому индексу расходится с июнь­ским контрактом.)

—  Вы ведь только что окончили университет. Как вы могли так быстро научиться скальпированию?

— Надо просто побольше спрашивать. Стоя в яме, вы разговариваете с людьми вокруг. Это, собственно гово­ ря, замечательное место для того, чтобы быстро учить­ ся, ведь вокруг находятся сотни трейдеров. Если вы на­ ходите тех, которые знают что-то о рынках и согласны поговорить с вами об этом, вы учитесь очень быстро.

—  Можете вы припомнить то, чему научились в эти первые дни?

— Я узнал, как быстро можно потерять деньги, если вы не понимаете, что делаете.

—  Вы видели, что происходит с некоторыми людьми?

— Конечно. Сегодня рядом с вами в яме кто-то стоит, а завтра его уже нет. И так происходит все время. Я также многое узнал об операционных издержках. Я могу до­ вольно точно рассчитывать операционные издержки по различным типам сделок. Эта информация необходима при оценке потенциальных результатов любой торго­ вой модели, которую я разрабатываю.

—  Приведите мне практический пример.

— Возьмем облигации. Средний человек вне опера­ ционного зала может подумать, что олерационные из­ держки сверх комиссионных равны, по меньшей мере, разнице между ценами спроса и предложения, которая на рынке облигаций составляет один тик (31,25 доллара). На самом деле, если у вас хороший брокер, то она равна лишь половине тика, потому что если он проявит терпение, то в большинстве случаев сможет получить исполнение по цене спроса. А если у вас плохой брокер, то это может быть один тик. Следовательно, операционные издержки в

212_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

этом случае не так велики, как кажется на первый взгляд. Поэтому система торговли казначейскими облигациями, от которой вы можете отказаться, потому что у нее не­большая ожидаемая прибыль, на самом деле может быть вполне жизнеспособной — при условии, конечно, что у вас есть возможности хорошего исполнения, как у нас. А на рынке S&P, с другой стороны, все наоборот. Вы можете думать, что спрэд между ценами спроса и предложения составляет один тик (5 пунктов = 25 долларов), но очень часто он оказывается выше, потому что когда вы пытае­тесь покупать по цене предложения, она исчезает.

—  Чему еще вы научились в операционном зале?

—  Я узнал о том, где люди любят устанавливать свои стопы.

—  И где они любят устанавливать стопы?

—  Сразу над максимумом и под минимумом преды­ дущего дня.

—  На один тик выше максимума и на один тик ниже минимума?

—  Иногда это может быть пара тиков, но, в общем, где-то в этой области.

—  Таким образом, справедливо будет сказать, что рынки часто стремятся к этим точкам? Является ли концентрация стонов в определенной области чем-то вроде красного флага для брокеров операционного за­ ла?

—  Правильно. Именно так многие биржевые трейде­ ры делают свои деньги. Они стараются вычислить, где находятся стопы, что совершенно нормально до тех пор, пока они делают это законным путем.

—  С учетом этого опыта теперь, когда вы торгуете вне зала, вы избегаете использования стоп-ордеров?

МОНРО ТРАУТ.ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ_______ 213

—  Я размещаю не очень много стоп-ордеров у моего брокера. Однако я использую виртуальные стопы. При движении рынка в опасную для нас область компьютер дает предупреждающий сигнал, сообщая, что пора начи­ нать ликвидировать позицию.

—  Какой урок должен извлечь средний трейдер из знания того, что биржевые трейдеры стремятся дви­ гать рынки к местам расположения стонов?

—  Трейдерам следует избегать ставить стопы в оче­ видных местах. Например, вместо того, чтобы ставить стоп на один тик выше вчерашнего максимума, поставь­ те его либо на десять тиков ниже максимума так, чтобы выйти до того, как случится что-то нехорошее, либо на десять тиков выше максимума, потому что, может быть, стопы и не поднимут рынок так высоко. Если вы соби­ раетесь использовать стопы, то, вероятно, лучше всего не размещать их в наиболее распространенных местах. Конечно, застраховаться от ошибок невозможно, но это, в общем-то, разумная концепция.

—  Как вы думаете, можно объяснить ваши исклю­ чительные результаты опытом работы в операцион­ ном зале?

 

—    Я думаю, да. Например, я очень хорошо умею распознавать, где будут расставляться стопы, даже если торгую не из зала. Я стараюсь выходить на рынок чуть раньше того, как он достигает этой точки, иногда даже пытаюсь выбить стопы сам — и затем рынок начинает быстро двигаться.

—    Пример распространенной точки размещения стоп-ордеров, о которой вы упомянули ранее — об­ ласть сразу над предыдущим максимумом или под пре­ дыдущим минимумом, — в общем, очевиден. А есть ли какие-то менее очевидные примеры популярных для стонов мест?

214___________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

—  Круглые числа. Например, когда Доу-Джонс начи­ нает ползти к 3000, я начинаю покупать, предвидя, что он пойдет дальше 3000. Уровень 3000 действует как магнит.

—  Таким образом, рынки притягиваются круглыми числами. И что же, обычно рынки достигают круглых чисел или чаще останавливаются, немного не дойдя до них?

 

—  Я полагаю, что рынки почти всегда доходят до круглых чисел. Следовательно, лучше всего входить на рынок до того, как такое число достигается, и использо­ вать то, что я называю «эффектом магнита». Например, я могу купить фьючерс на фондовый индекс, когда ин­ декс Доу-Джонса находится на уровне 2950, ожидая, что он поднимется до 3000. Когда рынок подходит близко к 3.000, дела усложняются. Когда такое происходит, я велю всем находящимся в торговой комнате звонить разным брокерам и слушать уровень шума в операционном зале. Насколько взволнованным кажется там звуковой фон? Какого размера сделки осуществляются на рынке? Если звук не такой уж громкий, а размер ордеров небольшой, тогда я начинаю избавляться от нашей позиции, потому что рынок, очевидно, выдохнется. С другой стороны, ес­ ли шум стоит сумасшедший и проводятся крупные ор­ дера, я скорее придержу позицию.

—  Приведите мне недавний пример, когда уровень шума в операционном зале оказался хорошим индика­ тором.

—  Когда сырая нефть достигла 20 долларов (во время кризиса в Персидском заливе), в операционном зале бы­ ло много шума, и рынок продолжил двигаться вверх.

—  Что еще вы узнали из своего опыта в операцион­ ном зале?

—  Я узнал, когда бывают периоды наибольшей лик­ видности в течение дня. Когда вы торгуете одним кон-

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 215

трактом, это неважно. Но когда вы торгуете тысячами контрактов, это может иметь критическое значение.

—  И каковы же наиболее ликвидные периоды в те­ чение дня?

—  Самым ликвидным периодом является открытие. Очень скоро после открытия ликвидность начинает па­ дать. Второй наиболее ликвидный период дня:— это за­ крытие. Объем торгов, как правило, образует в течение дня U-образную кривую. Много ликвидности сразу на открытии, потом она спадает, достигая дна в середине дня, и затем начинает снова карабкаться вверх, достигая второго пика на закрытии. Вообще говоря, эта фигура справедлива почти для каждого рынка. Это весьма уди­ вительно.

Важно также знать, когда наступают периоды нелик­видности, потому что это хорошее время для поддержки рынка в направлении вашей позиции. Например, если у меня длинная позиция на тысячу контрактов S&P, и чикагское время сейчас 11:30, я, вероятно, выставлю ряд последовательно уменьшающихся ордеров на покуп­ку. Например, буду покупать по 10 лотов при каждом снижении цены на один тик для того, чтобы поддержать движение рынка в моем направлении. В это время дня мне не потребуется много контрактов, чтобы поддержать рынок, потому что в это время торговля неактивна. Чем дольше вы сможете поддерживать рынок, тем лучше, в конечном счете, это будет для вас.

—  А разве поддержка рынка не пустое занятие? Иными словами, разве рынок, в конечном счете, не идет туда, куда он сам хочет идти, вне зависимости от того, поддерживаете вы его или нет?

—  В длительной перспективе — конечно. Но какое-то короткое время отдельные трейдеры, безусловно, могут двигать рынок. В этом нет никакого сомнения. Я двигаю рынок каждый день. Главное, делать это по-умному. На-

216_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

пример, если S&P находится вблизи вчерашнего макси­мума, у меня на руках множество длинных контрактов и я хочу выйти, я могу попробовать подтолкнуть цену сквозь вчерашний максимум, чтобы вызвать волнение и подстегнуть объем торгов. На повышенном объеме мне будет гораздо легче сбросить свою позицию.

Почему вы ушли из операционного зала?

— Я пришел к выводу, что лучше всего в операци­ онном зале у меня получается позиционная торговля. В колледже у меня был опыт по разработке компьютерных моделей. Каждый день, когда я заканчивал работу в опе­ рационном зале, я возвращался в офис и разрабатывал торговые модели. Виктор был достаточно добр, чтобы позволить мне использовать некоторые из этих моделей в торговле, и я начал довольно последовательно делать деньги. Поскольку в операционном зале я мог торговать только одним рынком, для меня более эффективной оказалась торговля вне зала.

—  Какова типичная продолжительность сделки, инициируемой вашими моделями?

—  Период продолжительности составляет приблизи­ тельно от одного дня до недели.

—  По своему опыту работы с торговыми моделя­ ми я знаю, что те из них, которые дают очень крат­ косрочные сигналы — например, со средней продол­ жительностью сделки в одну неделю или менее, — не могут покрыть операционных издержек. Я вижу, что вы киваете головой, значит, вы, очевидно, знаете, о чем я говорю. Чем в этом смысле отличаются ваши модели?

—  Во-первых, наши модели более статистически ори­ ентированы. Во-вторых, мы имеем операционные изде­ ржки ниже, чем у кого-либо еще в этом бизнесе. Наши комиссионные меньше, чем у 99% фондов.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 217

—  Почему?

— Потому что комбинация нескольких сотен милли­ онов долларов, находящихся под нашим управлением, и большого количества сделок означает, что мы иници­ ируем больше сделок, чем кто-либо еще. Этот огромный торговый оборот позволяет нам договариваться об очень низких ставках комиссионных. Кроме того, я думаю, мы получаем, по всей вероятности, лучшее исполнение для трейдера вне операционного зала. В каждом зале мы ис­ пользуем множество различных брокеров и постоянно ведем процесс отбора. Если брокер нам не нравится, мы от него избавляемся, и наоборот — если брокер работа­ ет на нас хорошо, мы даем ему больше ордеров. У меня есть специальные люди для совершения телефонных звонков, и если нам потребуется, мы можем заставить звонить на биржу десять человек одновременно. Мы также тщательно отслеживаем наше проскальзывание (разницу между ожидаемой ценой исполнения сделки и фактической ценой исполнения). В конце каждого дня мои сотрудники дают мне сводный список, в котором указывается проскальзывание на каждом рынке.

—  Как вы определяете, какой должна быть цена ис­ полнения, когда размещаете свой ордер?

— Каждый раз, когда трейдер размещает ордер, он смотрит на последнюю цену на экране. Скажем, цена облигации на экране равна 17, а ордер на покупку ис­ полняется по 18. Значит, мы записываем, что проскаль­ зывание равно -1.

—  Откуда вы знаете, что это проскальзывание, а не просто движение рынка после последнего показания экрана?

— Мы исходим из упрощающей оценки, что в сред­ нем имеет место двустороннее влияние — т. е. что ры­ нок может двигаться и в направлении вашего ордера, и против него. Следовательно, в одних случаях рынок

218___________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

будет давать вам исполнение хуже, чем хотелось бы, а в других случаях вы получите исполнение получше. Проведя тысячи сделок, вы получаете очень хорошее представление о том, кто является хорошим брокером, осуществляющим лучшее исполнение, а также какова разумная величина проскальзывания в каждой торго­вой яме.

— Значит, в принципе, коль скоро ваши операцион­ ные издержки (комиссионные плюс проскальзывание) очень низки, некоторые спорные системы, которые не будут работать для типичного трейдера, могут у вас оказаться прибыльными.

—  Верно. Например, если средняя прибыль систе­ мы для торговли облигациями составляет 40 долларов на лот, и я торгую с комиссионными ниже 10 долларов при среднем проскальзывании в половину тика (16 дол­ ларов), я смогу торговать по этой системе, последова­ тельно получая прибыль. С другой стороны, если кто-то платит 30 долларов за проведение сделки и имеет сред­ нее проскальзывание в один тик, та же самая система бу­ дет для него проигрышной.

—  Какая часть вашей прибыли, по вашей оценке, является результатом управления операционными из­ держками?

—  Я сказал бы, что за счет снижения проскальзыва­ ния путем тщательного отбора и наблюдения за наши­ ми брокерами мы экономим порядка 6% в год и еще 6% за счет того, что платим за полную сделку 10 долларов, а не, скажем, 20.

—  Почему вы ушли из организации Виктора?

—  Две причины. Во-первых, я хотел избежать еже­ дневных поездок продолжительностью 1 час 45 минут в один конец. Во-вторых, я думал, что в длительной перс­ пективе смогу, вероятно, делать больше денег самостоя-

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 219

тельно — хотя в краткосрочной перспективе, разумеет­ся, это было не так.

Как вы определите успех в торговле?

— Я искренне верю, что лучшим трейдером являет­ ся человек, имеющий в конце года наилучший средний дневной коэффициент Шарпа.  (Коэффициент Шарпа представляет собой статистическую меру результатив­ ности, где прибыль нормализуется с помощью риска, а для измерения риска используется изменчивость прибы­ ли. Например, предположим, что трейдер А и трейдер В управляют фондами одинакового размера и проводят од­ ни и те же сделки, но трейдер А всегда торгует вдвое боль­ шим числом контрактов, чем трейдер В. В этом случае трейдер А будет получать вдвое большую процентную прибыль, но поскольку риск его также удваивается, коэф­ фициент Шарпа будет у обоих трейдеров одинаковым.* Обычно коэффициент Шарпа измеряется с использова­ нием месячных данных, поэтому рассматривается только изменение размера капитала, происходящее на месячной основе. Траут делает большой шаг вперед, заявляя, что, по его определению, результативность торговли должна не только включать в себя риск, но и определяться на ос­ нове ежедневных колебаний размера капитала.)

Как вы объясняете свой успех в роли трейдера?

— А — мы ведем хорошую исследовательскую ра­ боту, поэтому у нас есть преимущество. В — мы имеем рациональный практичный подход к управлению ка­ питалом. С — мы платим очень низкие комиссионные. D — исполнение наших ордеров среди лучших в отрас­ ли. Е — большинство работающих здесь людей держат значительную часть своего капитала в фонде, которым

Технически говоря, будет небольшое отличие, потому что в расчет следует также включить безрисковую прибыль (например, ставку казначейских век­селей).

220_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

мы же и управляем. Лично я держу в этом фонде свыше 95% своего состояния.

—  Насколько я понимаю, вы не часто забираете от­ туда деньги?

— Я вообще не забираю оттуда никаких денег. Я арен­ дую свою квартиру и езжу на дешевой машине.

—  То есть вы делаете деньги из спортивного интере­ са, или же у вас есть какая-то конечная цель?

— В данный момент это скорее спортивный инте­ рес, потому что сегодня я могу уволиться и до кон­ ца жизни жить с большим комфортом на процен­ ты. Дело в том, что я люблю торговать. Когда я был мальчишкой, я любил играть в разные игры. Теперь я имею возможность играть в очень интересную игру, да еще за это мне прилично платят. Я честно могу ска­ зать, что не существует ничего другого, чем я хотел бы заниматься. Но как только я потеряю интерес к тор­ говле или решу, что не могу больше делать прибыль, я уйду.

—  Изменились ли рынки с тех пор, как вы начали работать в этом бизнесе?

— Объем вырос очень значительно, что великолепно. Рынки тоже, похоже, стали более эффективными. Неко­ торые из фигур, которые я использовал для торговли, начинают устаревать, потому что их начали использо­ вать другие люди.

—  Можете ли вы привести мне пример устаревшей фигуры?

— Я раньше, бывало, открывал позиции на фондовом рынке в том же направлении, в каком цена двигалась два дня назад. Например, если рынок рос в понедельник, я покупал в среду. Это пример модели, которая, как я счи­ таю, больше не заслуживает доверия.

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 221

Системы, которые вы разрабатываете, похоже, сильно зависят от стереотипных моделей поведения цены в прошлом. Если вы протестируете достаточно большое число моделей, разве не могут некоторые из них оказаться прибыльными просто благодаря слу­ чаю? Например, если вы заставите десять тысяч чело­ век подбросить монету по десять раз, то у некоторых из них окажется 10 орлов подряд. Это не означает, что их монетки имеют более высокую вероятность при сле­ дующем броске упасть орлом вверх. Как вы отличаете модели поведения цены, отражающие реальную неэ­ ффективность рынка, от тех, которые являются чисто случайными просто как неизбежный результат изуче­ ния столь большого числа моделей?

— Фигура должна иметь смысл. Например, если я на­ хожу, что изменение цены британского фунта 40 дней назад статистически значимо для предсказания сегод­ няшней цены S&P, я не придам этому никакого значе­ ния. Как может цена британского фунта сорокадневной давности влиять на S&P? Мы отбрасываем множество таких моделей, даже если они имеют высокий процент успеха.

А почему вы вообще тратите время на тестирова­ ние таких моделей?

—  Потому что легче заставить компьютер искать всевозможные корреляции в доступных исторических данных, а затем подробно исследовать связи, которые кажутся статистически значимыми, чем решать, какие именно отдельные комбинации тестировать.

Является ли упор на статистику одним из ключей к вашему торговому подходу?

— Да, потому что это заставляет нас сохранять раци­ ональность. Мы стараемся убедиться в том, что что-то работало в прошлом, прежде чем используем настоящие деньги.

222_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

Сколько разных моделей или фигур вы исполь­ зуете в каждое данное время для торговли на рын­ ках?

— Десятки.

Ради диверсификации?

—  Да. Мы стараемся диверсифицировать все, что только возможно. Мы стремимся диверсифицировать и торговые стратегии, и время.

— Под диверсификацией времени вы понимаете ис­ пользование одной и той же фигуры для часовых дан­ ных, дневных данных и недельных данных?

—  Правильно. Это также означает простое отсле­ живание рынков на протяжении всей торговой сессии и готовность торговать, если в любое время дня что-то происходит.

Какой процент вашей торговли определяется ав­ томатическими системами принятия решений?

— Около 50 процентов. Это трудно измерить, потому что наши системы могут велеть нам покупать 1000 кон­ трактов в какой-то конкретный день, но я сам решаю, когда их покупать.

Значит, ваши навыки открытия и закрытия по­ зиций являются важным элементом ваших торговых результатов?

— Совершенно верно.

Если бы вы просто слепо следовали системам, ис­ пользуя для размещения ордеров некие автоматичес­ кие правила входа — например, покупая на открытии или на закрытии или в какие-то фиксированные ин­ тервалы в течение дня, — вместо того, чтобы выбирать время для открытия сделки, насколько хуже, по ваше­ му мнению, были бы ваши результаты за месяц?

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ______ 223

— Это очень трудно оценить, но если бы мы сле­ по следовали системам, мы, вероятно, могли бы делать лишь половину того, что мы имеем сейчас, а может быть, еще меньше. Я передал, наверное, десяти зна­ комым трейдерам те же самые системы, которыми мы пользуемся, и некоторые из них до сих пор не смогли сделать денег.

Вы сказали, что примерно 50 процентов ваших сделок определяются не системами. Приведите мне пример такой сделки.

— Я очень люблю эффект магнита, о котором мы говорили ранее. Когда рынок приближается к круглому числу или критической точке, я люблю ставить на то, что рынок доберется до этой цены.

А вы никогда не пытались систематизировать эту концепцию?

— Нет, потому что я не думаю, что ее можно систе­ матизировать. Я могу внезапно понять, что тот или иной уровень является ключевой точкой, или информация та­ кая может поступить от кого-то из знакомых в операци­ онном зале биржи. Мы всегда спрашиваем наших людей в операционном зале: «Какие числа интересуют людей?»

Можете ли вы привести другие примеры дискре­ ционного (т. е. несистемного) типа сделок?

— Мы постоянно получаем информацию из опера­ ционного зала. Нам клерки звонят, пожалуй, каждую минуту.

Сообщая вам, кто что делает?

Да.

И это помогает?

— Если, например, многие из уважаемых нами игро­ ков начинают, похоже, делать одно и то же, это может

224_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

побудить нас открыть такую же позицию или увеличить нашу позицию, если она у нас уже есть.

—  Какие-нибудь другие примеры несистемных сде­ лок?

—  Еще я люблю проводить сделки, выясняя, ког­ да движение цены вызывается в основном трейдерами биржевой ямы — у нас есть очень хорошие контакты в операционном зале, поэтому мы получаем информа­ цию такого типа, — и затем открывать позицию в про­ тивоположном направлении. Дело в том, что биржевые трейдеры стремятся закрыть свои позиции до оконча­ ния дня, и это толкает рынок в обратную сторону (боль­ шинство трейдеров биржевой ямы уходят с работы, не оставляя открытых позиций).

—Я заметил, что на вас работает целая команда трей­деров. Вместе с тем мне кажется, что вы здесь единствен­ный, кто принимает дискреционные торговые решения. Как вы используете этих людей? Разве вы не могли бы сами следить за рынками и использовать конторский персонал для помощи в открытии ордеров?

—  Сюда поступает так много информации, что я просто не могу сам ее отслеживать и анализировать. Моим трейдерам даны указания сообщать мне каждый раз, когда происходит что-то важное. Они также инфор­ мируют меня, когда повышается вероятность особой во- латильности рынков, исходя из фундаментальных фак­ торов или новостных объявлений. Недавним примером таким новостей была пресс-конференция Джима Бейке- ра 9 января. Мы ожидали более миролюбивого объяв­ ления. (9 января 1991 года государственный секретарь Джеймс Бейкер, стремясь избежать войны, встретился с послом Ирака. В то время существовала разумная сте­ пень оптимизма в отношении этой встречи, потому что продолжение конфронтационной позиции казалось для Ирака невыгодным. Выступая перед прессой после этой

МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ_______ 225

встречи, Бейкер начал свое заявление словами: «К сожа­лению...» Трейдеры и ждать не стали следующего слова, и по фондовым рынкам прокатилась волна продаж.)

—  А вы продали, как только услышали слова «к со­ жалению»?

—  Для нас это было слишком поздно. Размер пози­ ции, которой мы торговали, не позволил нам так быстро прореагировать на эту новость. За полчаса мы потеряли 1200 пунктов на S&P, и большая часть этого падения про­ изошла в первые десять секунд. У нас была длинная пози­ ция примерно в 700 контрактов. Если бы мы попытались продать на таком рынке, мы только усилили бы падение и, вероятно, в результате продали на минимуме дня.

—  Если появляется какая-то неожиданная новость, как вы решаете, когда вам следует выходить с рынка немедленно, а когда следует подождать, пока не утих­ нет первоначальная паника распродажи?

—   Существует  огромная  разница  между  малым размером и большим. Если б я торговал малым разме­ ром — например десятью лотами S&P, — тогда я, веро­ ятно, вышел бы сразу же. То есть я продал бы, как толь­ ко услышал слова «к сожалению».

—Но, очевидно, теперь ваше положение иное. Теперь, когда вы всегда торгуете большим количеством контрак­тов, если на рынках происходит что-то неожиданное, вам приходится просто стискивать зубы и ждать?

—  Я жду, пока рынок немного стабилизируется, а за­ тем начинаю выходить — особенно если в смысле денеж­ ного убытка я уже перешагнул через свой болевой порог.

—  Что, в конечном счете, случилось в тот день? Вы вышли из всей своей позиции S&P?

—  Да. В течение остальной части дня мы потихоньку уменьшали свою позицию. Никаких сомнений в этом

226_________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

отношении у нас не было, потому что одно из моих пра­вил управления риском заключается в том, что если на отдельной сделке мы теряем более 1,5% всего нашего ка­питала, то выходим.

—  Какие еще правила по управлению риском у вас есть?

— Если мы теряем за один день 4%, мы закрываем все позиции и ждем до следующего дня, прежде чем что-либо открывать. За последние два года это правило использо­ валось лишь дважды, один раз в тот самый день 9 января. Я сбросил весь свой портфель, потому что потерял 4%.

—  Сколько всего денег вы потеряли в тот день?

— Примерно 9,5 миллионов долларов.

—  И вы потеряли эту сумму за очень короткий про­ межуток времени?

— По сути дела, большую часть этих денег я потерял примерно за десять секунд.

—  Расскажите о том, что вы чувствовали, когда те­ ряли по миллиону долларов в секунду.

— В данном случае все произошло так быстро, что я на какое-то время потерял дар речи. Обычно когда я теряю деньги, я очень злюсь. Как правило, эта эмоция проявляется первой.

—  А злитесь вы на рынок или на себя?

— Я думаю, что больше на рынок, но, конечно, это не вполне рационально, потому что рынок — это не личность, он не пытается мне навредить. Я стараюсь сдерживать свой гнев, как только возможно, потому что считаю, что для того, чтобы быть хорошим трейдером, очень важно проявлять благоразумие и сдерживать свои эмоции. Я долгие годы пытался полностью изжить этот гнев, связанный с потерей денег, и пришел к выводу, что

МОНРО ТРАП. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ_______ 227

это невозможно. Я, конечно, могу продвигаться к этой цели, но думаю, что вплоть до самой смерти не смогу не сердиться, получив крупный убыток.

—  А гнев влияет на вашу торговлю?

—  Нет. Я бы сказал, что очень хорошо с этим справ­ ляюсь.

—  Вернемся к 9 января. Что вы сделали после того, как ваша первая реакция — утрата дара речи — мино­ вала?

—  Как только я понял, что мы потеряли больше 4 процентов, я составил соответствующий план выхода со всех рынков до закрытия. В такой ситуации я стара­ юсь разработать план выхода, а затем ухожу из торговой комнаты, потому что хочу, чтобы ликвидация осущест­ влялась рациональ

 

9