yandex rtb 1
ГоловнаЗворотній зв'язок
yande share

Основы финансовой деятельности субъектов хозяйствования

 Стоимость бизнеса

 – это стоимость предприятия или стоимость 100% корпоративных прав в деловом предприятии. Необходимость оценки стоимости предприятия возникает в следующих случаях:

- во время инвестиционного анализа в ходе принятия решений о целесообразности инвестирования средств в то или иное предприятие, в т.ч. при осуществлении операций слияния и поглощения;

- в ходе реорганизации предприятия (цель оценки – определение базы для составления передаточного или разделительного баланса, а также для установления процесса обмена корпоративных прав);

- в случае банкротства и ликвидации предприятия (оценка проводится с целью определения стоимости ликвидационной массы);

- в случае продажи предприятия как целостного имущественного комплекса (цель оценки – определение реальной цены продажи имущества);

- в случае залога имущества и при определении кредитоспособности предприятия (цель оценки – определить реальную стоимость кредитного обеспечения);

- в процессе санационного аудита при определении санационной способности (оценка стоимости имущества проводится с целью расчета эффективной санации);

- во время приватизации государственных предприятий (целью оценки является определение начальной цены объекта приватизации).

Организационное, методическое и практическое обеспечение проведения оценки стоимости предприятия осуществляется лицами, которые занимаются профессиональной оценочной деятельностью – оценщики и субъекты оценочной деятельности. Отечественным законодательством при оценке стоимости имущества и предприятия в целом рекомендуется пользоваться Законом Украины «Об оценке имущества, имущественных ценностей и профессиональную оценочную деятельность в Украине», методикой оценки стоимости имущества во время проведения приватизации, положениями (национальными стандартами) экспертной оценки, нормативными актами Фонда государственного имущества.

В литературных источниках, нормативных актах приводятся многочисленные принципы, которых следует придерживаться при осуществлении оценки стоимости предприятия. К основным относятся:

- принцип замещения – состоит в том, что покупатель не заплатит за объект больше, чем существующая минимальная цена на имущество с аналогичной полезностью;

- принцип полезности – сводится к тому, что объект имеет стоимость только тогда, когда он является полезным для потенциального владельца (полезность может быть связана с ожиданием будущих доходов или других выгод);

- принцип ожидания – инвестор, планируя вкладывать средства в объект сегодня, ожидает получить денежные доходы от объекта в будущем;

- принцип изменения стоимости – говорит о том, что стоимость объекта оценки постоянно изменяется в результате изменения внутреннего состояния и действия внешних факторов;

- принцип эффективного использования – состоит в том, что изо всех возможных вариантов эксплуатации объекта выбирается тот, который обеспечивает наиболее эффективное использование его функциональных характеристик, а, следовательно, приносит наибольшую стоимость;

- принцип разумной осторожности оценок – сводится к тому, что во время оценки оценщик должен критично (с разумной предосторожностью) относиться к информации, которая становится ему известной от администрации объекта оценки, и, по возможности, проверять эту информацию, обращаясь к независимым источникам;

- принцип альтернативных оценок - состоит в необходимости использования разных методов оценки и сравнения показателей стоимости, полученных в результате применения альтернативных методов.

Рис. 6. Механизм генерирования стоимости предприятия (классическая схема А. Раппапорта)

В зарубежной и отечественной практике оценки стоимости имущества наибольшее распространение получили три методических подхода к оценке стоимости предприятий:

- основанный на оценке потенциальных доходов предприятия;

- имущественный (затратный);

- рыночный.

В рамках этих подходов различают различные методы оценки. Причем ни один из методов не имеет принципиальных преимуществ перед другими. Довольно часто в практической работе по оценке стоимости предприятия оценщик применяет несколько методических подходов, которые больше соответствуют конкретным условиям, объектам и цели оценки, наличия и достоверности информационных источников для ее проведения.

Оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода базируется на определении текущей стоимости ожидаемых выгод (доходов, денежных потоков) от владения корпоративными правами предприятия. В основе этого подхода лежит тезис, что целью вложения капитала инвестором в покупку предприятия, прежде всего, является получение стабильных доходов. В рамках этого подхода выделяют два отдельных метода:

- дисконтирования денежных потоков (дисконтирования Cash-Flow);

- определение капитализированной стоимости доходов.

При оценке стоимости предприятия этими методами данные о стоимости, составе и структуре активов непосредственно не влияют на оценку, а используется только информация о способности активов генерировать доходы.

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Сash-flow=DCF). Этот метод построен на концепции текущей стоимости будущего Cash-Flow оцениваемого предприятия в разрезе отдельных периодов. По своему экономическому содержанию он похож на методику дисконтирования Cash-Flow в рамках оценки целесообразности инвестиций. В соответствии с методом дисконтирования денежных потоков стоимость объекта оценки приравнивается к суммарной текущей стоимости будущих чистых денежных потоков (Cash-Flow) или дивидендов, которые можно получить в результате владения предприятием, уменьшенной на величину обязательств предприятия и увеличенной на стоимость излишних активов. Излишние активы – это активы предприятия, которые в данный момент не используются им для получения финансового результата и использование которых на данном предприятии существующим способом и должным образом является физически невозможным, исходя из наилучшего альтернативного варианта их использования.

Метод капитализации доходов. Этот метод довольно часто используется с целью проверки достоверности оценки, проведенной по методу DCF. Капитализация предполагает трансформацию доходов в стоимость. Для определения стоимости предприятия этим методом характерный для предприятия уровень доходов переводится в стоимость путем его деления на ставку капитализации. Метод целесообразно использовать для оценки стоимости предприятий со стабильными доходами или стабильными темпами их изменения. В случае стабильных доходов, для оценки рекомендуется использовать формулу так называемой «вечной ренты»:

,

где Дкап – ожидаемые доходы предприятия, подлежащие капитализации;

Скап – ставка капитализации (равна ставке стоимости собственного капитала).

В контексте капитализации доходов под понятием «доходы» подразумевают денежные доходы, которые могут получить владельцы, планирующие инвестировать средства в предприятие. В зависимости от целей оценки в качестве доходов могут приниматься следующие показатели: прибыль до налогообложения, чистая прибыль (после налогообложения) или FCF.

В соответствии с имущественным подходом стоимость предприятии рассчитывается как сумма стоимостей всех активов (основных средств, запасов, требований, нематериальных активов и т.д.), которые составляют целостный имущественный комплекс, за вычетом обязательств. Основным источником информации при данном подходе является баланс предприятия.

Оценка стоимости предприятия на базе активов основана на так называемом принципе субституции, согласно которому стоимость актива не должна превышать цены замещения всех его составляющих. В рамках этого подхода различают следующие основные методы:

- оценка по восстановительной стоимости активов (затратный подход);

- метод расчета чистых активов;

- расчет ликвидационной стоимости.

 

27