yandex rtb 1
ГоловнаЗворотній зв'язок
yande share
Главная->Біржа та інвестиції->Содержание->ГЛАВА 6. ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ

Введение во фьючерсные и опционные сделки

ГЛАВА 6. ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ

 

1. ВВЕДЕНИЕ

 

В настоящем разделе рассматриваются разнообразные финансовые деривативы. Диапазон этих финансовых инструментов простирается от деривативов на акции и облигации до деривативов на краткосрочные кредитные инструменты и валюты.

 

2. АКЦИИ

 

2.1 Наличный рынок

 

Термин "акции" применяется для описания доли собственности какой-либо компании. Владение акцией означает долевое участие в капитале компании. Если дела компании идут хорошо, стоимость ее акций имеет тенденцию к повышению и инвестор получает доход в виде прироста капитала. В случае краха компании владелец акций может потерять все свои инвестиции.

 

Кроме возможности получения дохода от прироста стоимости активов, большинство видов акций приносят также доход в виде дивидендов. В периоды высокой прибыльности компании дивиденды также могут быть достаточно высоки, но в периоды рецессии компании могут значительно снизить выплаты по дивидендам или вообще отказаться от них.

 

Акции крупнейших компаний активно обращаются на фондовых биржах. В Соединенном Королевстве торговля акциями производится с помощью электронной информационной системы о ценах на акции SEAQ (Stock Exchange Automated Quotation System), организованной на Лондонской фондовой бирже.

 

2.2 Общие сведения о LIFFE

 

Важнейшим лондонским рынком фьючерсов и опционов на акции является Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). Хотя в Лондоне действует и другая биржа, торгующая финансовыми инструментами на акции – Лондонский рынок опционов (OML), все ее продукты связаны со шведским рынком. Существует также ряд важных бирж в других странах. Они рассматриваются в разделе 2.9.

 

Операции с широким ассортиментом деривативов на акции проводятся на LIFFE лишь с недавнего времени. До апреля 1992 г. торги по этим продуктам проводились в операционном зале Лондонской фондовой биржи, но она слилась с LIFFE, и теперь все торги проводятся в операционном зале в Кэннон Бридж.

 

Членами LIFFE являются большое число ее акционеров – банков и фирм, специализирующихся на торговле ценными бумагами. Как будет разъяснено ниже, большинство членов LIFFE торгуют продуктами, связанными с кредитными инструментами и облигациями. Однако некоторые акционеры удостоены права торговли деривативами на акции.

 

2.3 Торговая система

 

Торги фьючерсами и опционами на акции проводятся на LIFFE методом голосовых торгов в операционном зале. Хотя на бирже действует система электронных ("экранных") торгов в нерабочее время, известная под названием АРТ (Automated Pit Trading), она применяется для торговли только одним продуктом – фьючерсами на фондовый индекс FT-SE. Система электронных торгов действует в течение коротких промежутков времени после окончания биржевых сессий в операционном зале. Основной торговой системой является метод голосовых торгов, а электронные торги лишь увеличивают продолжительность сессий для некоторых продуктов.

Торговые сессии проводятся без перерывов с 08:35 до 16:10.

 

2.4 Организация клиринга

 

Клиринговое обслуживание LIFFE осуществляется Лондонской расчетной палатой с использованием маржевой системы SPAN. Следует отметить ряд особенностей клиринга опционов на акции.

 

(а) В отличие от других опционов LIFFE, для которых применяется система маржирования, держатели опционов на акции выплачивают премию сразу.

 

(b) Как следствие указанной особенности, используется вариант системы SPAN под названием "SPAN для опционов на акции".

 

2.5 Сводка продуктов LIFFE, связанных с акциями

 

Фьючерсы

Индекс FT-SE 100

Опционы

Индекс FT-SE 100 (в американском стиле)

 

Индекс FT-SE 100 (в европейском стиле)

 

Опционы на акции около 65 крупнейших компаний Соединенного Королевства, таких как  British Telecom, ICI и Glaxo.

 

2.6 Котировка фьючерсов и опционов на акции

 

(а) Индексные продукты

 

Фьючерсы на фондовый индекс FT-SE котируются в пунктах и половинах пунктов, например, 2400.0 пунктов. Размер контракта в денежном выражении определяется умножением числа пунктов на мультипликатор 25 фунтов.

 

Покупка фьючерса на 2400 пунктов означает сумму контракта в 60 000 фунтов (2400 * £25). Хотя контракт связан со стоимостью акций, расчеты по нему производятся наличными деньгами способом "контракт за разницу", рассмотренным в главе 4.

Премии по опционам на индекс FT-SE также котируются в пунктах и половинах пунктов, но величина мультипликатора в этом случае составляет 10 фунтов на пункт.

 

Покупка одного опциона с премией 35 обойдется инвестору в 350 фунтов

(35 * £10).

 

(b) Продукты, основанные на акциях

 

Опционы на акции котируются в пенсах за акцию. Денежное выражение контракта рассчитывается путем умножения величины премии на число акций в контракте (обычно1000 акций).

 

например, премия 18 пенсов * 1000 = £180.

 

(с) Поставки по индексным фьючерсам

 

Рассмотрим фьючерс на индекс FT-SE с величиной тика 0.5 и стоимостью тика 12.50 фунтов.

 

1 июня

 

ДЕИСТВИЕ

 

Покупка 5 фьючерсов стоимостью 2617 пунктов

 

30 июня производится окончательный расчет по фьючерсам по текущей стоимости 2720 пунктов.

 

Число минимальных изменений цены: (2720 – 2617)/0.5 = 206

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

206 * £12.50 * 5

= £12875 прибыли в наличных деньгах

 

(d)   Поставки по индексным опционам

 

Рассмотрим опцион на индекс FT-SE 100 с минимальным изменением цены 0.5 и стоимостью минимального изменения цены 5 фунтов.

 

Инвестор А покупает 1 августа колл-опцион на 2600 пунктов.

 

К моменту окончания срока опциона стоимость индекса составляет 2720 пунктов.

 

Число минимальных изменений цены = (2720 – 2600)/0.5 = 240

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

240 * £5 * 1 = £I200 наличными деньгами

 

(е) Поставки по опционам на акции

 

Расчеты по опционам на акции производятся путем физических поставок акций. Поставка акции происходит в соответствии с "учетной системой" Лондонской фондовой биржи, предусматривающей, по крайней мере, 6-дневный интервал между исполнением опциона и поставкой акций.

 

2.7 Особенности LIFFE

 

(а) Размер контракта/Цена исполнения

 

Иногда компании объявляют о "льготный" и "бесплатной" эмиссии акций. В задачи настоящей книги не входит разъяснение этих терминов. Достаточно лишь отметить, что в результате таких действий могут временно измениться размер контракта и цена исполнения.

 

(b) Дивиденды

 

Владение опционом или фьючерсом не дает права получения дивидендов или иных прав. Если инвестор хочет получить дивиденды или иные права, он должен стать владельцем акций.

 

(с) Правление по общественным лимитным поручениям

 

На бирже действует правление по лимитным поручениям частных клиентов. Услуги правления очень схожи с услугами, оказываемыми аналогичным правлением на LCE, позволяя брокерам передавать лимитные поручения на исполнение в биржу.

 

(d) Приостановление торговли

 

Торги по акциям на LIFFE иногда приостанавливаются. В таких случаях приостанавливаются также торги и по соответствующим опционам.

 

2.8 Практическое использование деривативов на акции

 

Деривативы на акции могут применяться как для биржевых спекуляций в расчете на получение прибыли, так и для хеджирования рисков.  В примерах ниже показано, как можно использовать деривативы для хеджирования риска потенциальных убытков на рынке в целом и риска, связанного с конкретным видом акций.

 

(а)  Хеджирование с помощью фьючерсов

 

С целью хеджирования портфеля акций Соединенного Королевства стоимостью, например, 20 млн. фунтов распорядитель фондов намеревается продать фьючерсы на индекс FT-SE. В случае падения цен на рынке акций, короткая фьючерсная позиция должна принести прибыль, компенсирующую убытки текущей позиции на рынке акций.

 

1 сентября

 

Текущие котировки: индекс FT-SE – 2580 пунктов, фьючерс на индекс FT-SE – 2610 пунктов.

 

Сколько следует продать фьючерсов?

Стоимость портфеля

Число фьючерсов * 25 (£25 – это цена одного пункта)

20 млн. фунтов/(2610 * 25) = 306.51, с округлением до целого,

 

= 307 КОНТРАКТОВ

 

       Прибыль

                                     «Короткий»                                     «Длинный»

                                       фьючерс                                          портфель

 

 

 

                                                                                        Уровень индекса

 

                                                                                   Нетто-позиция

 

 

             

 

 

 

         Убыток

 

(b) Организация хеджа с помощью опционов на акции.

Хеджирование с помощью опционов может быть осуществлено несколькими способами. Классический опционный хедж существующей позиции реализуется путем покупки пут-опционов.

 

Число опционов, которое необходимо купить, составляет:

 

Для позиции по данным акциям:

 

 

Таким образом, имея 100 000 акций British Telecom и учитывая, что один опционный контракт включает 1000 акций, получаем:

 

100 000/1000 = 100 контрактов.

Итак, необходимо купить 100 пут-опционов.

 

(с) Организация хеджа с помощью опционов на индексы

Для позиции по портфелю:

 

Стоимость портфеля

    Котировка * £10

 

(£10 – это стоимость одного пункта)

Таким образом, для портфеля стоимостью 10 млн. фунтов при текущей котировке индекса FT-SE 2500 пунктов, получаем:

10 млн. фунтов/(2500 * £I0) = 400 контрактов.

Покупка 400 пут-опционов = £I56.25 УБЫТКА.

 

2.9 Лондонский рынок опционов и другие рынки

 

Лондонский рынок опционов (OML) расположен в Лондоне на Кэннон Стрит и представляет рынок шведских акций и шведского фондового индекса ОМХ

Другими важными биржами деривативов, основанных на акциях, являются:

 

Deutsche Terminborse (DTB)

Опционы на акции немецких компаний и на DAX (фондовый индекс Германии)

MANIF/МОNЕР

Опционы на акции французских компаний, опционы и фьючерсы САС 40 (фондовый индекс Франции)

Чикагская товарная биржа

Фьючерсы на S & P 500 (фондовый индекс США)

Осака

Фьючерсы на NIKKEI 225 (фондовый индекс Японии)

 

 

 

31