yandex rtb 1
ГоловнаЗворотній зв'язок
yande share
Главная->Біржа та інвестиції->Содержание->4. ДЕРИВАТИВЫ НА КРЕДИТНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Введение во фьючерсные и опционные сделки

4. ДЕРИВАТИВЫ НА КРЕДИТНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

 

4.1 Наличный рынок

 

В этом разделе рассматриваются краткосрочные кредитные инструменты и операции на "денежных рынках". Денежные рынки – это довольно широкое понятие, относящееся к рынку любых долговых инструментов со сроками погашения менее одного года. Этот рынок связан в основном с социальными институтами, а основными игроками на нем являются Банк Англии, учетные дома и банки.

 

Колебания краткосрочных процентных ставок воздействуют на широкий круг финансовых инструментов. Главные среди них – казначейские векселя, коммерческие векселя и депозитные сертификаты.

 

Почему краткосрочные процентные ставки отличаются от долгосрочных?

Если вы посмотрите на окна вашего местного отделения строительного общества (специализированное сберегательное учреждение), вы, вероятно, заметите доску объявлений с указанными на ней текущими процентными ставками. Возможно, вы заметите, что ставки для вкладчиков, желающих получить немедленный доступ к своим деньгам, составляют 10%, в то время как ставки для тех, кому придется подождать 90 дней до возможности снятия вклада, составляют 10.5%.

Не все процентные ставки одинаковы, так как инвесторы оценивают степень риска и доходность вложений. В приведенном выше примере для инвесторов нужен некоторый стимул, чтобы заморозить свои деньги на 90 дней, и таким стимулом служит премия 0.5%. Если бы премия не предлагалась, ни один разумный инвестор не стал бы предоставлять кредиты на 90-дневный срок.

 

Процентные ставки, таким образом, зависят от срока долговых обязательств. Связь между величиной дохода от предоставления кредита и сроком кредитования часто отображается в графическом виде, известном как кривая доходности.

 

4.2 Деривативы на кредитные инструменты

 

Почти все мы зависим от изменений процентных ставок и особенно часто в связи с нашими закладными. Если правительство решит повысить ссудный процент, ставки по закладным с большой вероятностью также возрастут, что приведет к увеличению ежемесячных выплат для кредиторов по закладным. Наоборот, при снижении процентных ставок доходы по депозитам снижаются.

Управление риском такого рода может быть осуществлено с помощью фьючерсов и опционов на процентные ставки

 

4.3 Сводка продуктов LIFFE на кредитные инструменты

 

Фьючерсы

3-месячный фунт стерлингов (короткий фунт)

 

3-месячная евромарка

 

3-месячный евродоллар

 

 

 

3-месячный евродоллар

 

3-месячный швейцарский еврофранк

 

3-месячная евролира

 

Опционы

3-месячный фунт стерлингов

 

3-месячный фунт стерлингов

 

3-месячный евродоллар

 

3-месячный швейцарский еврофранк

 

Кроме LIFFE торговля продуктами, основанными на кредитных инструментах, производится на ряде других бирж. Самые важные из них перечислены в разделе 4.6.

 

4.4 Котировки

 

Котировка фьючерсов на краткосрочные кредитные инструменты осуществляется в виде индекса, т.е. цена контракта всегда выражается как 100 минус процентная ставка. Например, если процентная ставка составляет 10%, цена фьючерса будет 90.00 (100 -10).

 

Процентная

ставка

Котировка

фьючерса

7

93.00

8

92.00

9

91.00

10

90.00

11

89.00

12

88.00

13

87.00

14

86.00

15

85.00

 

Такой метод котировки означает, что при росте процентной ставки цена фьючерса падает и наоборот. Подобная обратная зависимость наблюдается и на рынках облигаций.

 

Когда инвесторы покупают или продают фьючерсы на краткосрочные кредитные инструменты, фактически сделки заключаются на индекс. Индекс является мерой оценки влияния колебаний процентных ставок на условное заимствование или кредитование. В контрактах на краткосрочный фунт стерлингов условный размер составляет 500 000 фунтов в течение указанного трехмесячного периода, например, июньский фьючерс, становится мерой периода между июнем и сентябрем.

 

Минимальное изменение цены всех краткосрочных процентных ставок составляет 0.01, т.е. одна сотая процента или один базисный пункт.

Когда сумма денег и период времени известны, можно приписать каждому минимальному изменению цены его денежный эквивалент.

 

В частности, для фьючерса LIFFE на краткосрочный фунт стерлингов

 

РАЗМЕР КОНТРАКТА * ПЕРИОД ВРЕМЕНИ * МИНИМАЛЬНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕНЫ

 

£500 000 * 3/12 * 0.01% = £I2.50

 

Фактически на все деривативы на краткосрочные кредитные инструменты устанавливается величина тика, равная одному базисному пункту, и трехмесячный период времени.

 

Для демонстрации действия контракта рассчитаем влияние изменения ставки на 1% на трехмесячный заем одного миллиона фунтов.

 

1% * £1.0 млн. * 3/12 = £2500

 

Повышение процентной ставки на 1% обойдется заемщику в 2500

фунтов за трехмесячный период.

 

Это число может быть получено и другим способом с помощью контракта на краткосрочный фунт стерлингов.

 

1% равен 100 минимальным изменениям цены (или базисным пунктам)

1 млн. фунтов равен двум фьючерсам (по £500 000)

 Продолжительность контракта равна 3 месяцам

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

100 * £12.50 * 2 = £2500

 

4.5 Использование фьючерсов на краткосрочные кредитные инструменты

 

(а) Обычная сделка

 

Инвестор считает, что правительство снизит краткосрочные процентные ставки, и пытается извлечь из этого прибыль.

 

ДЕЙСТВИЕ: Покупка одного фьючерса по 87.41

 

Правительство действительно снижает ставки. Инвестор продает фьючерс и закрывает позицию.

 

ДЕЙСТВИЕ: Продажа фьючерса по 88.00

 

Число минимальных изменений цены = (88.00 – 87.41)/0.01 = 59

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

59 * £I2.50 * 1 = £737.50 ПРИБЫЛИ

 

(b) Хеджирование заемных средств

 

При принятии решения о покупке или продаже контрактов с целью хеджирования необходимо оценить риск не хеджированной позиции.

 

При предполагаемой потребности в заимствовании фактором риска является повышение процентной ставки. При повышении ставки возрастает стоимость заимствования. Риску такого рода подвергаются домовладельцы, использующие закладные с переменной ставкой. Если ставки по закладным растут, им приходится выплачивать банку или строительному обществу большие месячные суммы.

 

Для компенсации указанного риска хеджер попытается открыть фьючерсную позицию, которая принесла бы прибыль в случае роста процентных ставок. Вспоминая, что при росте ставок цены на фьючерсы падают в силу обратной зависимости, связанной с методом котировки (100 минус процентная ставка), приходим к выводу о необходимости продажи фьючерсов. При продаже фьючерсов будет получена прибыль в случае роста процентных ставок, например, инвестор, продает фьючерсы по 90.00 (текущая ставка – 10%). При росте ставок на 2% цены на фьючерсы должны упасть до 88.00 (текущая – ставка 12%). Когда инвестор продает по "более высокой" цене в 90, возникает прибыль 200 минимальных изменений цены на контракт (т.е. 2.00% деленные на минимальное изменение цены 0.01). При правильном построении хеджа эта прибыль должна компенсировать увеличение стоимости заимствований.

 

В случае кредитования риск связан с возможностью снижения процентных ставок, так как в этом случае снижаются доходы от вложенных средств. Для компенсации такого риска следует покупать фьючерсные контракты. При снижении ставок цены на фьючерсы должны возрасти, принося тем самым прибыль покупателям.

 

3 января

 

Управляющему финансами корпорации необходим кредит в 1.5 млн. фунтов на трехмесячный срок, начиная с 3 января. Опасаясь повышения ставок при текущем значении 13%, он хочет хеджировать этот риск.

 

ДЕЙСТВИЕ Продажа трех мартовских фьючерсов на краткосрочный фунт стерлингов по 86.75.

 

Размер контракта 500 000 фунтов.

 

£1.5 млн./ £500 000 = 3 контракта.

 

3 февраля

 

ДЕЙСТВИЕ  Заимствование 1.5 млн. фунтов по ставке 13.5%, зафиксированной на три месяца. Закрытие фьючерсной позиции покупкой трех мартовских фьючерсов по 86.25.

 

Ссудный процент возрос на 0.5%.

 

1.5 млн. * 0.5% * 3/12 = £1875

 

Прибыль от продажи фьючерсов = (86.75 – 86.25)/0.01 = 50

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

50 * £12.50 * 3 = £1875

 

Прибыль на фьючерсном рынке в точности компенсировала убыток, связанный с повышением ссудного процента. Хедж получился идеальным, так как базис остался неизменным. В реальной жизни такое совершенство встречается очень редко.

 

4.6 Важные зарубежные биржи и продукты

 

Чикагская срочная товарная биржа

Фьючерсы на евродоллары (аналогичные контрактам LIFFE на трехмесячные евродоллары)

MATIF (Париж)

Фьючерсы PIBOR

Токийская международная биржа финансовых фьючерсов (TIFFE)

Фьючерсы на евройену

 

5. ВАЛЮТЫ

 

5.1 Наличный рынок

 

Основными участниками оптовых валютных рынков являются банки. Несмотря на свое название, у валютных рынков нет физического местоположения для проведения торгов. Сделки осуществляются в офисах трейдеров с помощью телефонов и электронных систем.

 

В последние 20 лет наблюдаются значительные колебания обменных курсов. Это связано с нарушением соглашения, заключенного после второй мировой войны, согласно которому основные валюты мира были привязаны к цене золота. В настоящее время большинство валют имеют "плавающий" курс, и стоимость их определяется на валютных рынках. Значительное влияние на обменные курсы оказывают проводимая странами политика в области процентных ставок и стабильность внутриполитической ситуации. В рамках Европейского Сообщества ряд стран-членов связаны соглашением о "курсовом механизме", ограничивающим колебания курсов относительно друг друга. В других странах мира валютные курсы более изменчивы. Колебания валютных курсов с одной стороны образуют факторы риска, а с другой – предоставляют определенные возможности для импортеров, экспортеров и туристов. Для желающих застраховаться от этих рисков, придуманы валютные фьючерсы и опционы.

 

5.2 Цены

 

Валютные сделки с немедленной поставкой заключаются по "спот-курсу". Любой данный спот-курс устанавливается в виде разницы между курсами покупателя и продавца. Например, обменный курс доллар/фунт может выглядеть как:

1.6130 – 1.6140

 

Чтобы понять смысл такой записи, необходимо разобраться в способах котировок валют.

 

Существуют два различных способа котировки валютных курсов. При котировках обменного курса фунта относительно доллара США принято указывать его в долларах на фунт. Этот способ называется "американские условия" и котировка показывает, сколько нужно долларов США для покупки единицы данной валюты. Другой способ известен как "европейский метод", и в нем указывается цена одного доллара США в единицах данной валюты, например, 1.667 швейцарских франков за доллар.

 

Возвращаясь к котировке 1.6130 – 1.6140, мы можем установить, что она приведена на "американских условиях". Теперь нам следует понять, по какому курсу мы можем покупать или продавать доллары.

 

Разница между курсами продавца и покупателя – это прибыль валютного дилера. Мы вряд ли сможем купить доллары дешевле той цены, по которой можем их продать. Таким образом, при покупке долларов за фунты, мы будем заключать сделку по курсу 1.6130. При продаже долларов за фунты, мы будем заключать сделку по курсу 1.6140.

 

5.3 Общие сведения о валютных деривативах

 

Поразительно, но на лондонских биржах совсем не производится торговля валютными фьючерсами и опционами. Это связано с тем, что сами банки образуют рынки этих продуктов. Когда торги дериватами происходят не на бирже, говорят о внебиржевом рынке. Основным различием между биржевой и внебиржевой торговлей является степень стандартизации. Биржевые продукты регулируются контрактными спецификациями с фиксированными размерами контрактов и сроков поставки. Внебиржевые продукты не стандартизированы, а размеры контрактов и сроки поставок устанавливаются по взаимной договоренности сторон при заключении сделки.

 

В отличие от Лондона, в США существуют две биржи, торгующие валютными дериватами, – это Чикагская коммерческая биржа (CME), Чикагская торговая биржа (CBOT).

 

5.4 Торговая система

 

Как на CBOT, так и на СМЕ торги проводятся методом выкрика, однако, после окончания торгового времени США, торговля может проводиться с помощью электронной системы ГЛОБЕКС (GLOBEX).

 

ГЛОБЕКС представляет собой полностью автоматизированную электронную торговую систему, позволяющую брокерам заключать сделки по продуктам CBOT и, продуктам других бирж в любых странах мира и вне нормального рабочего времени.

 

5.5 Сводка валютных продуктов CBOT и CME

 

На обеих биржах проводятся торги по широкой номенклатуре валютных фьючерсов и опционов. Наиболее важные из них перечислены ниже.

 

CBOT (фьючерсы и опционы)          Немецкая марка

                                                             Фунт стерлингов

                                                             Японская йена

                                                             Швейцарский франк

 

CME (фьючерсы и опционы)            Немецкая марка

                                                             Фунт стерлингов

                                                             Японская йена

                                                             Швейцарский франк

                                                             Бразильский реал

                                                             Южно-африканский рэнд

                                                             Мексиканское песо

                                                             ЕВРО

                                                             Канадский доллар

 

5.6 Котировка валютных фьючерсов

 

Одним из самых значительных затруднений, с которыми сталкиваются новички на рынках валютных фьючерсов, являются понимание метода котировки, и принятие соответствующего решения о покупке или продаже фьючерсов.

 

Котировка всех валютных фьючерсов осуществляется на "американских условиях", т.е. в долларах за каждую единицу валюты. Например, котировка сентябрьского фьючерса на немецкие марки 0.5848 означает, что для покупки одной марки требуется 58.48 центов.

 

Размер каждого фьючерсного контракта на валюту выражается в виде фиксированной суммы соответствующей валюте. Например, покупатель фьючерса на немецкие марки соглашается на поставку ему 125 000 марок.

 

Сумма каждого контракта определяется долларовой ценой, умноженной на число валютных единиц. Используя котировку сентябрьского фьючерса 0.5848, получаем сумму контракта

 

0.5848 * 125 000 = $73 000.

 

Это и есть сумма, которую "длинный" заплатит "короткому" в обмен на поставку 125 000 немецких марок.

 

(а) Как движутся цены?

 

В противоположность другим финансовым инструментам, где прибыли, и убытки складываются из абсолютных изменений цен, прибыли и убытки на валютных рынках складываются из относительных изменений цен между инструментами, например, доллар укрепляется относительно немецкой марки. Стоимость доллара не может возрасти в изоляции и всегда изменяется относительно других валют.

Когда доллар укрепляется относительно (например) немецкой марки, котировка соответствующего фьючерса изменяется, отражая тот факт, что для покупки единицы валюты требуется меньше долларов. Если доллар слабеет относительно немецкой марки, это также отразится на котировке фьючерса, показывающей, что для покупки единицы валюты требуется больше долларов.

 

(b) Величина и стоимость минимального изменения цены 

 

Минимальное изменение цены валютных контрактов меняется от продукта к продукту. Например, минимальное изменение цены фьючерсов CME на немецкую марку составляет 0.0001, т.е. 1/100 цента или 1/10000 доллара.

 

Размер контракта равен 125 000 марок, следовательно, минимальное изменение цены составляет:

 

125 000 * 0.0001 = $12.50

 

Для расчета прибыли или убытка применяется следующая формула

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

Пример: Инвестор покупает 7 фьючерсов на немецкую марку по 0.6012.

 

Через два дня он продает 7 фьючерсов по 0.6123 и закрывает позицию.

 

Число минимальных изменений цены = (0.6123 – 0.6012)/0.0001 = 111

 

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ  *  ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

 

111 * $12.50 * 7 = $9712.50 ПРИБЫЛИ

 

5.7 Хеджирование с помощью валютных фьючерсов

 

1 июля компания заключает торговую сделку, за которую она получит 1 сентября 125 000 немецких марок. Фирма намеревается конвертировать марки в доллары, поэтому появляется риск снижения обменного курса до получения денег. Компания заняла длинную позицию по немецкой марке и будет в выигрыше, в случае ее укрепления, но в проигрыше при ее ослаблении.

 

Для хеджирования риска компании нужно занять такую фьючерсную позицию, которая принесет прибыль при ослаблении немецкой марки.

 

Падение курса немецкой марки относительно доллара означает, что для покупки каждой марки потребуется немного меньше центов. Если компания продаст нужное число фьючерсов, хедж состоится, так как прибыли от продажи фьючерсов погасит убытки, вызванные падением обменного курса.

 

1 июля

 

ДЕЙСТВИЕ  Продажа одного фьючерса на немецкую марку по курсу $0.6956.

 

Текущее значение спот-курса составляет $0.6922.

 

(Размер контракта составляет 125 000 марок)

 

1 сентября

 

ДЕЙСТВИЕ  Покупка одного фьючерса на немецкую марку по курсу $0.6558.

 

Текущее значение спот-курса составляет $0.6542.

 

Убыток из-за снижения обменного курса =

 

125 000 * (0.6922 0.6542) = $4750

 

Прибыль на фьючерсном рынке =

 

(0.6956 – 0.6558) * $12.50 * 1 = $4975

        0.0001

 

Потери на валютном рынке почти в точности компенсировались прибылью на фьючерсном рынке. Таким образом, - компания защитила себя от риска, связанного с колебаниями обменного курса.

 

 

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Что такое система АРТ?

2. В чем заключается смысл льготной и бесплатной эмиссии акций?

3. Что такое правление по общественным лимитным поручениям?

4. Где производится торговля фьючерсами DAX?

5. Какие два основных фактора влияют на цену облигаций?

6. Что необычного во фьючерсах на облигации Японии?

7. Почему используются ценовые факторы?

8. Что отражают кривые доходности?

9.  Будете ли вы покупать или продавать фьючерсы для хеджирования займа?

10. Что такое ГЛОБЕКС?

11 Что подразумевается под "американскими условиями"?

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

33